20170306-光大证券-佳士科技-300193.SZ-溢价转让近9_股权_焊机龙头再起航_14页_1mb

佳士科技总结

核心内容

佳士科技是一家专注于焊机制造与机器人业务的公司，近年来通过股权转让引入新战投，强化了其战略转型能力。公司主要产品包括逆变焊机、内燃发电焊机、机器人及专用电焊机，其中逆变焊机占据90%以上的收入比例，是公司核心业务。公司积极布局机器人领域，期望通过技术积累和资金实力实现产业升级。公司还拥有较高的出口比例，主要市场集中在台州、深圳和青浦，2014年出口金额占比超40%。

主要观点

• 股权转让与战略转型：2017年2月，公司完成股权转让，千鑫恒投资以13元/股的价格受让8.85%的股权，溢价超过30%，总价款达5.8亿元。此次股权转让后，公司无实际控制人，但增强了战略转型能力。

• 行业集中度提升：电焊机行业集中度较高，前十大厂商占据超70%的市场份额。公司作为行业前三企业，有望在行业集中度进一步提升中受益。

• 业绩稳步增长：2016年公司实现营业收入7.06亿元，同比增长12.91%；归母净利润9910万元，同比增长28.21%。公司毛利率和净利率持续提升，2017年目标价为12元，给予“增持”评级。

• 产品优势：逆变焊机相比非逆变焊机具有高效节能、体积小、重量轻、动特性好等优点，有助于公司进一步巩固市场地位。

• 研发能力突出：公司自2012年起每年研发投入超过3000万元，占收入比例超过6%，推动产品创新，包括新型切割机、熔化极气体保护焊机等。

• 出口增长显著：公司产品出口占比超40%，人民币贬值增强了海外销售竞争力，未来增长潜力较大。

• 战略转型：公司正积极向机器人和智能装备行业转型，已与固高科技和川崎重合作，推出焊接机器人产品，并设立深圳佳士机器人公司。

关键信息

• 股权转让情况：徐爱平和潘磊分别转让4.91%和3.94%的股权，合计8.85%，转让价格13元/股，溢价30%。
• 主要产品：逆变焊机、内燃发电焊机、机器人及专用电焊机。
• 收入与利润：2016年营业收入7.06亿元，净利润9910万元，2017年预测净利润12739万元，2018年预测净利润15862万元。
• EPS预测：2016年0.20元，2017年0.25元，2018年0.31元。
• 估值与评级：给予2017年50倍PE估值，对应目标价12元，评级为“增持”。
• 风险提示：市场竞争加剧，转型进度不达预期。

业务结构

市场数据

• 总股本：5.08亿股
• 总市值：52.57亿元
• 股价表现：一年内上涨5.58%，当前价10.42元
• 换手率：近3月85.54%

研发与在研项目

• 研发费用：每年超3000万元，占收入比例超6%
• 在研项目：
  • 某型号切割机：小批试产中
  • 某型号新型熔化极气体保护焊机：正在研发中
  • 宽输入电压逆变MMA焊机：正在研发中
  • 新型逆变小电流MIG焊机：正在研发中

行业分析

• 行业集中度：前十大厂商占据70%以上市场份额，公司处于第一阵营。
• 海外市场：2014年出口金额达5.73亿美元，佳士科技位列前三。
• 行业增长预期：预计2018年电焊机市场容量将达100亿元，行业集中度有望进一步提升。

战略转型

• 机器人业务：公司已有少量机器人销售，未来将加大投入，寻求并购机会。
• 与中航证券合作：积极寻找优质并购标的，推动战略转型。

风险分析

• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，可能影响市场份额。
• 转型不达预期：机器人业务发展速度可能不及预期，影响整体业绩。

估值与盈利预测

• EPS预测：2016年0.20元，2017年0.25元，2018年0.31元
• PE估值：2017年50倍，目标价12元
• 盈利增长：2016~2018年净利润增长率预计分别为28.23%、28.54%、24.51%

财务数据

业绩预测与增长预期

• 收入增速：预计2016~2018年收入增速分别为12.91%、14.09%、14.53%
• 净利润增速：预计2016~2018年净利润增速分别为28.23%、28.54%、24.51%
• 成长能力：公司未来增长潜力较大，尤其在机器人和智能装备领域

总结

佳士科技在焊机制造领域具备较强竞争力，随着行业集中度提升，公司有望享受行业红利。同时，公司积极向机器人行业转型，利用其资金和技术优势，寻求新的增长点。尽管面临市场竞争和转型风险，但公司目前财务状况稳健，盈利能力和成长性良好，给予“增持”评级。