大类资产6月月报：资产定价回归供需基本面-240610-国海证券-22页_1mb

资产定价回归供需基本面——大类资产6月月报核心总结

一、核心观点

1. 国内资产：供需主导品种普跌

   • A股及需求主导品种（黑色/有色板块）因经济复苏放缓出现回调，制造业PMI跌破50%（49.5%），地缘风险偏好下降及库存积压加剧价格压力。
   • 铜价高位回落：供给预期增强（秘鲁增产、必和必拓放弃收购英美资源）叠加需求疲软，LME铜维持1万美金震荡；铝价因经济数据疲软及供需过剩（库存高于同期）下跌，配置价值降低。
   • 螺纹钢与铁矿石：供给收缩支撑钢价，但需求不足限制反弹空间；铁矿库存高于历史水平，需求疲软承压。

2. 原油：地缘与供需平衡主导波动

   • 国际油价因OPEC+减产延期预期及俄罗斯暗示增产承压至73美金，但地缘风险挤压后，预计6-7月在70-75美金区间企稳回升。
   • 美国原油增产与OPEC+执行力度掣肘长期走势，短期波动主要受巴以冲突及增产预期驱动。

3. 美股：消费韧性支撑新高

   • 美国消费数据支撑（如密歇根大学信心指数部分回升）及美联储鸽派信号推动美股创新高。
   • 失业数据超预期强化降息预期（CME预测11月首次降息），利好长期资产定价。

4. 黄金：在降息前仍有涨势空间

   • 非农数据超预期及美联储鹰派声明压制黄金至2300美金附近，但首次降息落地前（预计11月），黄金仍存在上涨驱动。

5. 汇率：人民币承压，风险偏好下降

   • 国内经济复苏放缓叠加台海局势升温，人民币贬值压力上升；地缘冲突导致风险偏好下降，美元被动升值。

二、未来展望

• A股：经济数据趋弱背景下，7月三中全会政策预期或缓解部分下跌压力，但地产政策效果待验证，短期震荡为主。
• 铜/铝：供给端边际宽松与需求疲软博弈，价格进入被动补库阶段，短期震荡区间运行。
• 原油：供给端扰动与地缘风险平衡，或维持70-75美金中枢。
• 黄金：美联储降息预期强化前，支撑金价维持强势。

**风险提示**：国内经济复苏不及预期、美国通胀超预期、中美摩擦及OPEC+超预期增产等均可能引发市场波动。