20171025-西南证券-四方冷链-603339.SH-罐箱业务量价齐升_冷冻设备长期向好_13页_1mb

报告摘要

四方冷链是一家专注于冷链装备制造和特种集装箱制造的企业，拥有30余年的速冻设备设计与生产能力，是国内最大的速冻设备生产商之一。公司主要业务包括罐式集装箱和冷冻设备，2016年收入主要来自这两项业务，合计占比达95%。随着市场回暖和产能扩张，公司业绩呈现显著增长趋势。

罐箱业务：公司罐箱业务在2017年实现量价齐升，主要受益于航运行业回暖、原材料价格上涨及产能扩张。2016年全球罐箱需求进入低谷，2017年实现正增长，预计未来几年将继续增长。公司罐箱产能将从4000台/年提升至7300台/年，有助于进一步提升市场占有率。
冷冻设备业务：随着消费升级，冷冻设备需求持续增长。公司冷冻设备业务受益于下游行业需求扩张，尤其是速食行业。预计2017-2019年冷冻设备业务营收增速分别为12%、15%和26%。公司冷冻设备产能将从400台/年提升至620台/年，预计可被市场充分消化。
产品结构优化：公司2017年产品结构进一步优化，非标箱占比提升至30%，有助于提高毛利率。同时，公司通过拓展国内市场，提升销售结构和抗风险能力。
股权激励：2017年4月公司完成首次股权激励，授予353名核心人员限制性股票，目标为2017-2019年净利润增长率不低于10%、20%和30%。该激励计划有助于提升公司治理和长期发展动力。
盈利预测与估值：预计公司2017-2019年EPS分别为0.79元、1.08元和1.42元，对应PE分别为37倍、27倍和21倍。结合可比公司及历史估值，给予公司2018年36倍PE，对应目标价38.88元，首次覆盖，给予“买入”评级。

年度	营业收入（百万元）	增长率	归属母公司净利润（百万元）	增长率
2016A	675.79	-8.35%	124.44	-1.01%
2017E	900.61	33.27%	167.11	34.29%
2018E	1142.43	26.85%	226.41	35.48%
2019E	1484.27	29.92%	297.54	31.42%

业务类型	2016年收入（百万元）	2017年收入（百万元）	2018年收入（百万元）	2019年收入（百万元）	毛利率
罐箱设备	426.69	630.00	834.90	1105.00	26.98%
冷冻设备	215.09	240.00	276.00	346.80	37.53%
其他业务	34.02	30.62	31.54	32.48	57.91%

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
PE	50	37	27	21
PB	4.72	4.22	3.69	3.15

公司两项核心业务双双向好，罐箱设备和冷冻设备均有望实现业绩增长。公司作为速冻设备龙头，具备良好的市场前景。结合可比公司及历史估值，给予公司2018年36倍PE，对应目标价38.88元，首次覆盖，给予“买入”评级。

代码	公司名称	市值（亿）	价格（元）	2016A EPS	2017E EPS	2018E EPS	2019E EPS	2016A PE	2017E PE	2018E PE	2019E PE
000039	中集集团	450	18.27	0.14	0.89	1.11	1.35	729	21	17	14
002639	雪人股份	63.97	9.49	0.05	0.10	0.15	0.20	371	100	62	47
002158	汉钟精机	74.89	14.12	0.31	0.36	0.43	0.51	34	39	33	27
603339	四方冷链	65.11	30.97	0.59	0.79	1.08	1.42	50	37	27	21