20160520-华创证券-四方冷链-603339.SH-冷冻设备+罐式集装箱_双轮驱动前景广阔_18页_990kb

四方冷链总结

核心内容

四方冷链（股票代码：603339.SH）是一家专注于冷链装备和特种集装箱制造的企业，具有较强的行业地位和技术实力。公司主要产品包括速冻设备和罐式集装箱，分别应用于食品、农副产品和化工、能源、食品饮料等领域。公司于2016年5月19日上市，发行价为10.19元/股，发行后总股本为20,680万股。

主要观点

1. 行业地位与市场表现

• 冷冻设备行业领先：公司自2009年起逐步发展冷冻设备业务，技术含量、工艺水平、产品质量等处于行业领先地位。2014年公司速冻设备国内市场占有率达10.06%，在国内市场中占据重要地位。
• 罐式集装箱全球市占率提升：公司罐式集装箱业务起步较晚，但凭借技术创新和严格的质量控制，全球市场占有率逐年提升，2014年达到12.09%。公司已成为该领域的领先企业之一。

2. 下游需求增长与双轮驱动

• 冷冻设备需求稳定增长：随着我国城镇化和居民收入提高，冷藏食品需求持续增长，冷冻设备市场前景广阔。国家政策支持农产品冷链物流发展，预计2015年果蔬冷链流通率由5%提升至20%，肉类由15%提升至30%，水产品由23%提升至36%。
• 罐式集装箱需求增长：化工、食品饮料、能源等行业的发展带动了罐式集装箱市场需求的增长。2012-2014年全球罐式集装箱市场规模分别为3.21万台、3.68万台、3.99万台，公司市场占有率逐年提升。

3. 募投项目与产能扩张

• 公司募集资金用于冷链装备扩产、罐式集装箱扩产、冷链装备技术中心建设以及补充流动资金。
• 冷链装备扩产项目：预计达产后年新增销售收入2.96亿元，建设期2年，投产后逐步提高产能。
• 罐式集装箱扩产项目：预计达产后年新增销售收入3.82亿元，建设期1年，投产后逐步提高产能。
• 冷链装备技术中心项目：用于提升研发水平和产品服务，预计建设期1年，将重点突破高效换热技术、机组箱体一体化技术等关键技术。

4. 投资建议

• 公司预计2016-2018年净利润分别为1.32亿元、1.49亿元、1.70亿元，对应EPS分别为0.64元、0.72元、0.82元。
• 参照可比公司，公司2016年动态市盈率在25-35倍较为合理，对应合理价格区间在16.0-22.4元。

关键信息

财务表现

• 2015年财务数据：

  • 营业收入：7.37亿元，同比下降10.73%
  • 归母净利润：1.26亿元，同比下降8.95%
  • 毛利率：27.73%
  • 净利率：17.0%
  • ROE：17.6%

• 2016-2018年预测数据：

  • 营业收入：7.82亿元、8.60亿元、9.98亿元
  • 归母净利润：1.32亿元、1.49亿元、1.70亿元
  • 毛利率：28.9%、29.3%、29.3%
  • 净利率：16.9%、17.3%、17.1%
  • ROE：15.6%、14.9%、14.6%

募投项目效益

• 冷链装备扩产项目：

  • 投资额：1.8145亿元
  • 预计年平均销售收入：2.96亿元
  • 年平均利润总额：6,697.97万元
  • 投资平均利润率：36.91%

• 罐式集装箱扩产项目：

  • 投资额：1.3309亿元
  • 预计年平均销售收入：3.8281亿元
  • 年平均利润总额：4,777.96万元
  • 投资平均利润率：35.90%

营销与客户资源

• 公司采用责任制营销模式，营销员作为项目经理负责订单全过程，提升客户黏性。
• 已与国内外多家大型食品、化工、物流企业建立合作关系，如太平洋恩利食品有限公司、正大集团、思多而特集装罐公司等。

技术与研发

• 公司拥有江苏省速冻设备工程技术研究中心等高规格研发平台，共获得国家授权专利56项。
• 技术团队具有高水平和丰富经验，能够满足客户个性化需求，推动产品创新。

风险提示

• 技术开发风险：若不能及时把握技术发展趋势，可能导致产品与市场需求脱节。
• 产品升级及产业化风险：产品升级需综合考虑成本、质量、技术等多个因素，任何环节出错可能影响项目实施和经济效益。

总结

四方冷链凭借冷冻设备和罐式集装箱双轮驱动，占据行业领先地位，受益于下游行业稳步增长和国家政策支持。公司通过募投资金扩大产能，提升技术实力，增强市场竞争力。尽管2015年因国际租箱物流公司采购需求调整导致收入略有下滑，但长期发展趋势向好。公司具备良好的技术优势、优质客户资源和先进的营销模式，未来发展潜力较大。然而，公司仍需面对技术开发和产品升级带来的风险。