20220826-安信证券-伊力特-600197.SH-技改投产致盈利短期承压_改革持续推进未来可期_5页_363kb

报告摘要

伊力特（600197.SH）2022年中报分析总结

核心内容

伊力特发布2022年中报，数据显示其上半年营收和净利润均出现下滑，但公司通过产品升级、市场拓展和内部改革，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

营收表现：2022年上半年公司实现营收11.33亿元，同比增长9.96%；但归母净利润同比下降39.46%，扣非归母净利润同比下降37.45%。
季度表现：2022年第二季度营收5.09亿元，同比增长4.70%；归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降75.18%和73.66%。
产品结构优化：公司高档酒收入增长7.40%，中档酒增长23.70%，低档酒增长16.42%。伊力王终端门店铺设完成全年计划的66%，新品T35上市及团购部组建助力抢占高端市场，8月1日公司对全产品系列进行提价。
区域市场拓展：疆内市场收入增长18.85%，占比提升至81.60%。公司上半年注册南疆销售公司，首批货物已到库房，销售合同正在签订中。疆外市场受疫情影响，收入下降18.32%，但随着疫情好转，有望恢复性增长。
成本与费用：2022H1公司毛利率为46.26%，同比下降10.65%；2022Q2毛利率为40.44%，同比下降11.85%。主要因技改项目全面投产，中、高档产品单位成本增加26.82%，以及销售费用率上升0.94pct至8.58%。品牌推广和渠道维护投入增加，有助于提升品牌影响力和市场占有率。
盈利压力：2022H1净利率为11.83%，同比下降9.25%；2022Q2净利率为4.99%，同比下降12.30%。费用和成本增长对盈利能力形成短期压力。
未来展望：公司预计2022-2024年收入增速分别为29.2%、21.4%、20.8%，净利润增速分别为31.9%、31.2%、29.2%。伊力王具备高增潜力，公司改革持续推进，经营活力提升，未来可期。
投资建议：维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为32.10元，对应2023年28倍动态市盈率。

关键信息

财务数据：
- 2022H1主营收入11.33亿元，归母净利润1.28亿元。
- 2022H1毛利率46.26%，净利率11.83%。
- 2022H1销售费用率8.58%，管理费用率3.03%，研发费用率0.77%。
市场表现：
- 疆内市场占比提升6.31pct至81.60%。
- 新品T35上市，团购部组建，品牌推广力度加大。
- 8月1日对全产品系列提价。
投资估值：
- 6个月目标价32.10元，对应2023年28倍PE。
- 2022E-2024E市盈率分别为31.2、23.8、18.4倍，市净率分别为3.4、3.2、2.9倍。
- 2022E-2024E净利润率分别为16.5%、17.8%、19.0%。
风险提示：
- 疫情影响消费场景。
- 疆外市场拓展不及预期。
- 产品结构升级不及预期。

投资评级与建议

投资评级：买入-A。
目标价：32.10元。
股价表现：2022-08-25股价为27.26元，6个月目标价对应28倍PE。

财务指标预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	-21.7%	7.5%	29.2%	21.4%	20.8%
净利润增长率	-23.5%	-8.5%	31.9%	31.2%	29.2%
ROE	9.8%	8.5%	10.8%	13.3%	15.9%
ROA	7.6%	6.5%	8.1%	10.0%	12.1%
ROIC	18.7%	13.5%	15.1%	18.5%	22.6%

公司评级体系

收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。