20260429-东吴证券-古井贡酒-000596.SZ-2025年报及2026年一季报点评_25年承压前行_26年逐步恢复_3页_437kb

古井贡酒（000596）2025年报及2026年一季报总结

核心内容概述

古井贡酒在2025年面临行业下行压力，营收与净利润均出现下滑，但在2026年一季度有所改善，预计下半年将逐步恢复。公司持续执行“全国化、次高端”战略，省内市场保持稳定，同时积极拓展周边及机会市场。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场韧性与恢复潜力。

主要观点

• 2025年业绩承压
  古井贡酒2025年全年营收为188.32亿元，同比下降20.13%；归母净利润为35.49亿元，同比下降35.67%。其中，第四季度营收同比下滑46.61%，归母净利润转为负值，显示全年业绩压力较大。

• 产品线表现分化

  • 年份原浆系列：表现相对稳健，具备一定韧性。
  • 古井贡系列：收入同比下滑14%。
  • 黄鹤楼及其他系列：收入同比下滑20%，进展偏慢。
  • 古16：更具韧性，表现优于其他产品。
  • 古8/古7及古5：低个位数下滑，市场承压明显。
  • 古20及以上：受限于场景压制，收入下滑显著。

• 区域市场表现不均

  • 华中地区：收入同比下滑17%，但整体表现相对稳定。
  • 华北地区：收入同比下滑47%，是业绩下滑的主要区域。
  • 华南地区：收入同比下滑22%，但部分规模省区（如江苏、浙江、上海、江西）表现较为稳健。

• 盈利能力下降
  2025年销售净利率同比下降4.9个百分点至19.3%，主要由于收入下滑导致费用率被动上升，以及年底商誉减值影响。具体来看：

  • 销售毛利率：同比下降0.6个百分点。
  • 税金及附加率：同比上升0.7个百分点。
  • 期间费用率：同比上升3.2个百分点，其中销售费用率上升2.8个百分点，管理费用率上升1.6个百分点，研发费用率微升0.1个百分点，财务费用率下降1.3个百分点。

• 2026年一季度业绩改善

  • 营收：74.46亿元，同比下降18.59%。
  • 归母净利润：16.07亿元，同比下降31.03%。
  • 销售净利率：同比下降3.9个百分点至22.3%。
  • 毛利率：同比下降1.8个百分点至78.49%。
  • 税金及附加率：同比上升1.8个百分点。
  • 合同负债：26Q1末为23.1亿元，环比增加7.9亿元，同比减少13.7亿元，显示经营势能逐步恢复。

• 盈利预测与估值

  • 2026年：预计归母净利润为37.4亿元，同比增长5.41%。
  • 2027年：预计归母净利润为41.3亿元，同比增长10.50%。
  • 2028年：预计归母净利润为47.2亿元，同比增长14.15%。
  • PE估值：对应2026年15.06倍，2027年13.63倍，2028年11.94倍，估值逐步下降，但仍处于合理区间。

• 财务预测

  • 资产总计：预计2026年为406.06亿元，2027年为443.73亿元，2028年为489.49亿元，资产规模稳步增长。
  • 负债合计：预计2026年为113.90亿元，2027年为116.77亿元，2028年为121.82亿元，资产负债率逐步下降，财务结构趋于优化。
  • 所有者权益合计：预计2026年为292.16亿元，2027年为326.96亿元，2028年为367.66亿元，公司资本实力增强。

关键信息

2025年财务数据概览

2026年财务预测

2027年财务预测

2028年财务预测

风险提示

• 宏观经济不及预期：可能影响白酒消费市场整体表现。
• 食品安全风险：作为酒类企业，食品安全问题可能对品牌和业绩造成冲击。
• 次高端升级不及预期：若次高端市场增长不及预期，可能影响公司战略目标实现。

投资建议

• 短期关注：公司逐季恢复节奏，值得关注其季度表现。
• 中期战略：公司省内优势稳固，省外市场有望逐步培育成型，具备较强竞争力。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月内个股涨跌幅相对基准在15%以上。

股价走势与市场数据

总结

古井贡酒在2025年受到行业整体低迷、库存压力及消费分化等多重因素影响，业绩承压。但公司通过主动调整，2026年一季度表现有所改善，预计下半年将逐步恢复。公司产品线和区域市场表现分化，年份原浆及省内市场相对稳健，次高端战略持续推进。财务指标显示公司盈利能力有所下降，但资产负债率逐步优化，所有者权益持续增长。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场韧性与恢复潜力，未来业绩有望逐步回升。