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古井贡酒2025年报及2026年一季报总结

核心内容

古井贡酒于2026年发布2025年度报告及2026年第一季度财务数据，整体表现显示公司正经历报表出清与去库存阶段，同时省内终端市场份额有所提升。尽管收入与利润出现下滑，但现金流状况相对改善，公司战略方向保持稳定，聚焦于古20品牌，并积极布局年轻化产品线。

主要观点

财务表现

• 2025年营收：188.3亿元，同比-20.1%。
• 2025年归母净利：35.5亿元，同比-35.7%。
• 2025年Q4营收：24.1亿元，同比-46.6%。
• 2025年Q4归母净利：-4.1亿元，去年同期为7.7亿元。
• 2026年Q1营收：74.5亿元，同比-18.6%。
• 2026年Q1归母净利：16.1亿元，同比-31.0%。
• 2026年Q1销售回款：74.6亿元，同比-9.3%。
• 2026年Q1经营性现金流：19.1亿元，同比+3.6%。
• 2026年Q1期末合同负债：23.0亿元，环比上升7.8亿元。

盈利分析

• 毛利率：2025年毛利率同比-0.6pct，2026年Q1毛利率同比-1.8pct。
• 费用率：销售费用率、管理费用率（含研发）及税金率均有所上升。
• 净利率：2025年净利率为18.8%，2026年Q1净利率为22%。
• 利润下滑原因：产品结构下移、渠道支持增加及税费率刚性上升。

现金流与库存

• 销售回款：2025年销售回款202.6亿元，同比-12.7%。
• 经营性现金流：2025年经营性现金流19.5亿元，同比-12.7%；2026年Q1经营性现金流同比+3.6%，表现优于利润表。
• 合同负债：2026年Q1合同负债环比上升7.8亿元，显示终端需求有所回升。

市场策略与份额

• 省内终端份额提升：公司通过加强省内下沉渗透、推进古7布局、优化费用投放及渠道补贴策略，巩固龙头优势，省内市场份额逆势提升。
• 产品结构：古20下滑幅度最大，古8以下产品下滑相对较小，公司正通过调整产品结构来优化盈利。

投资建议

• 评级：维持“强推”评级。
• 分红率：分红率提升至65.5%，对应股息率4.1%，估值性价比凸显。
• EPS预测：调整2026-2027年EPS预测，新增2028年EPS预测。
• 目标估值：给予2026年目标估值倍PE，对应目标价元。

关键信息

• 报表出清：2025年公司通过报表调整去库存，收入与利润下滑幅度大于渠道反馈，表明库存去化力度较大。
• 现金流改善：尽管利润下滑，但经营性现金流表现相对较好，显示公司运营效率提升。
• 终端需求回升：合同负债环比上升，表明终端销售回暖。
• 省内竞争优势：公司保持狼性团队策略，市场份额逆势提升。
• 产品结构优化：公司积极布局低度、威士忌等年轻化产品，以适应市场变化。
• 估值吸引力：当前估值具备吸引力，尤其对长线资金而言。

风险提示

• 政策风险：可能对酒类行业产生影响。
• 省内竞争加剧：省内市场竞争压力可能上升。
• 省外扩张不及预期：省外市场拓展可能不达预期，影响整体增长。

团队介绍

• 欧阳予：研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师，9年研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 田晨曦：高级分析师，5年消费行业研究经验。
• 王培培：助理研究员，2024年加入华创证券。
• 范子盼：大众品研究组组长、资深分析师，7年研究经验，曾任职于长江证券。
• 严文炀、寸特彬：研究员与助理研究员，分别于2023年、2025年加入华创证券。
• 董广阳：执委会委员、副总裁、研究所所长，17年研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。

资料来源

• Wind
• 华创证券

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