20250831-西南证券-古井贡酒-000596.SZ-2025年中报点评_25Q2降速释放压力_去化库存轻装上阵_7页_1mb

古井贡酒（000596）2025年中报分析
摘要

• 核心观点： 报告维持“买入”评级，目标价209.40元。认为公司短期通过主动降速消化库存、中长期作为徽酒龙头地位稳固，有望持续提升市场份额。
• 业绩概况： 2025年上半年公司实现营业收入138.8亿元，微增0.5%；归母净利润36.6亿元，微增2.5%。而Q2单季收入同比下降14.2%，归母净利润同比下降11.6%，业绩承压。

分析师核心分析点

• 需求疲软与战略调整： 2025年上半年白酒行业呈现“量缩价跌、库存高压、消费分化”特征。公司为应对挑战，主动降低增长速度，加强终端渠道建设，并创新营销，以消化渠道库存。
• 产品与区域表现分化：
  • 分产品：年份原浆系列收入微增但吨价下降；古8、古16大众价位增长较快，古20次高端价位承压，产品结构短期下沉；古井贡酒、黄鹤楼酒及其它业务表现不一。
  • 分区域：华中（大本营）市场增长稳健，华北、华南及新兴市场收入均有不同程度下滑，动销压力较大。
• 盈利能力与现金流： 毛利率同比略有下降。期间费用率有所下降，净利率提升0.6个百分点。现金流整体稳定。

盈利预测与估值

• 预测： 预计2025-2027年归母净利润55.3亿、61.5亿、68.6亿元，对应PE分别为16、15、13倍。
• 估值建议： 基于公司徽酒龙头地位及中长期战略，给予2025年20倍估值，目标价209.40元，维持“买入”。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 竞争加剧风险

股价评级

• 买入

附录：分析师信息

• 研究院：西南证券研究院
• 授权分析师：朱慧、王书龙、杜雨聪