20230319-国海证券-基金产品研究系列报告（五）_主动权益基金的另类选基方案_指数增强的逻辑筛选_39页_8mb

主动权益基金的另类选基方案：指数增强的逻辑筛选

核心内容概述

本文提出一种基于指数增强逻辑的主动权益基金优选策略，旨在通过跟踪误差和Alpha因子筛选，构建具有稳定超额收益的投资组合。核心观点包括：主动权益基金的边际增量变化对偏股基金指数的收益表现有显著影响，精选池基金在跟踪误差较低的情况下，能够提供更优的收益风险比；通过Alpha因子优选策略，可以进一步增强超额收益表现。

主要观点与关键信息

1. 偏股基金指数价格优势变化

• 2009至2019年，偏股基金指数对中证800指数的超额收益不明显。
• 2019年后，偏股基金指数显著跑赢宽基指数，但自2021年下半年起，超额收益迅速收窄。
• 偏股基金指数的收益表现与主动权益基金规模变化密切相关，规模边际扩张带来超额收益，规模边际减弱则导致反转。

2. 精选池基金表现优于全域基金

• 精选池基金（沪深300和中证500）相较跟踪指数和偏股基金指数，均有正向超额收益。
• 2012年至2023年2月，精选池（300）年化超额收益为2.57%，精选池（500）为3.45%。
• 精选池基金波动率和最大回撤更小，收益风险比更高，业绩分布更集中，时序上具有更高的业绩弹性。

3. 精选池基金风格与行业偏好

• 精选池（300）：偏好小市值股票，超配机械、基础化工、电子、轻工制造、医药等行业，低配非银行金融、有色金属、交通运输、煤炭等行业；超配消费、制造、科技、医药板块，低配金融板块。
• 精选池（500）：与中证500指数风格暴露差距较小，偏好周期板块，超配机械、电子、基础化工、银行等行业，低配房地产、商贸零售、交通运输、有色金属、钢铁等行业。

4. Alpha因子优选策略

• 构建四大类Alpha因子：特质收益因子、收益风险类因子、持仓能力刻画因子和规模类因子，共计26个子因子。
• 对精选池基金进行因子筛选，构建复合Alpha因子，以获取更高超额收益。
• 精选池（300）：特质收益因子和收益风险因子表现更优，能显著提升多头组的收益表现；特质收益因子可降低波动率。
• 精选池（500）：规模因子对多头收益增强效果最佳，其次为收益风险因子，特质收益因子同样有助于降低波动率。

5. 优选增强策略表现

• 精选池（300）优选增强策略年化收益为15.64%，相对沪深300指数超额年化收益为10.30%，相对偏股基金指数超额年化收益为5.89%。
• 精选池（500）优选增强策略年化收益为17.96%，相对中证500指数超额年化收益为11.17%，相对偏股基金指数超额年化收益为8.02%。
• 优选前N基金组合收益表现更优，如精选池（300）优选前10只基金组合年化收益为16.74%，相对沪深300指数超额年化收益为11.35%；精选池（500）优选前20只基金组合年化收益为18.53%，相对中证500指数超额年化收益为11.71%。

6. 精选池基金的持仓特征

• 精选池（300）：偏好高成长、低估值、低换手、低波动风格。
• 精选池（500）：偏好小市值、低估值、高成长、高换手风格。

选基推荐

• 优选策略以跟踪误差为筛选基础，结合Alpha因子进行增强。
• 精选池基金在风格、行业、板块上与对应的指数存在显著差异，体现出较强的选股能力。
• 未来可继续关注精选池基金在高成长、低估值等风格上的表现，以及规模类因子对收益的驱动作用。

风险提示

• 报告基于历史数据，不构成投资建议。
• 样本数据有限，可能存在偏差。
• 历史表现不代表未来收益，投资需谨慎。