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【中金固收·利率】融资需求走弱的背后逻辑及应对总结

核心内容

2026年以来，我国信贷融资规模增长明显走弱，引发了市场对“资产荒”现象的担忧。4月新增人民币贷款规模为负值，且同比多减近7000亿元，反映出整体融资需求的疲软。与此同时，票据利率维持低位，表明信贷需求持续偏弱。融资需求的下降不仅受到房地产融资需求减少的影响，还体现出居民部门和企业部门信贷需求同步走弱的趋势。

主要观点

1. 融资需求走弱的背景

• 2021年以来，地产和城投融资需求明显减少，是实体融资需求下降的主要驱动力。
• 房地产开发资金规模和城投债净增量均出现显著下降，反映出地产和城投融资的持续走弱。
• 居民部门融资需求降幅扩大，尤其体现在消费贷和经营贷的减少，以及住房贷款的负增。
• 企业部门融资需求受限，传统制造业产能利用率不足，新兴产业融资规模有限，导致整体企业融资增长放缓。

2. 居民部门信贷需求走弱

• 居民中长期贷款和短贷均出现大幅减少，其中4月居民贷款单月降幅创历史新高。
• 居民杠杆率由2021年的61.1%降至2026年一季度的56.7%，显示去杠杆趋势。
• 居民消费贷和经营贷需求下降，主要受居民收入预期偏弱、资产端收益率下行及负债端成本偏高影响。
• 随着理财产品收益率持续走低，居民倾向于提前偿还房贷，进一步抑制贷款需求。

3. 政府和企业部门加杠杆空间受限

• 政府部门杠杆率持续上升，财政可持续性和隐性债务化解使得未来加杠杆节奏可能放缓。
• 基础设施融资需求走弱，主要由于房地产下行、隐性债务化解及需求饱和。
• 实体企业融资增长受限，传统制造业产能利用率不足，新兴产业融资规模有限，难以支撑整体社会融资增长。

4. 信贷投放放缓的多重因素

• 银行不良率上升，抑制了信贷投放意愿。
• 利率下行导致部分企业转向债券融资，进一步减少对贷款的需求。
• 银行贷款投放趋紧，叠加居民信贷意愿偏弱，预计今年银行整体信贷投放不及去年。

关键信息

居民部门

• 4月居民部门贷款减少7869亿元，同比多减2653亿元。
• 住房贷款减少3408亿元，同比多减2177亿元。
• 居民杠杆率降至56.7%，去杠杆趋势持续。
• 有补贴品类消费增速快速下行，显示居民消费意愿减弱。

政府和企业部门

• 政府部门狭义宏观杠杆率从2019年的37%升至2025年的67.8%，广义杠杆率高达126.6%。
• 基础设施融资需求走弱，2024-2026年相关融资规模明显下降。
• 企业中长期贷款同比少增8200亿元，融资增长受限。

信贷结构变化

• 融资结构从依赖房地产转向政府债券和基础设施融资。
• 金融机构贷款投放减少，部分企业转向债券融资，推动债券市场活跃。

货币政策应对

• 货币当局可能进一步引导利率下行，以刺激信贷需求。
• 货币市场利率仍有下调空间，可缓解人民币升值压力并为银行体系腾出息差空间。
• 债券利率和贷款利率的比价效应可能促使部分融资需求从债券市场转移至贷款市场。

结论

未来2～4个月内，货币市场利率和债券利率可能继续下行，以应对信贷需求疲软和“资产荒”趋势。同时，人民币进一步升值的市场预期可能促使结汇需求释放，为银行体系带来流动性宽松。整体来看，货币政策的放松可能成为缓解当前融资需求疲软的重要手段，而信贷投放的放缓或将对债券市场形成支撑。