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实体融资需求走弱 ——2021年7月金融数据点评总结

核心内容

2021年7月我国金融数据整体表现弱于市场预期，新增人民币贷款1.08万亿（预期值1.09万亿），新增社融1.06万亿（预期值1.53万亿），M2同比增长8.3%（预期值8.7%）。数据反映出实体经济融资需求收缩、居民和企业贷款走弱，以及社融和货币增速放缓的迹象。

主要观点

信贷数据：总量回落，结构不佳

• 总量回落：7月新增人民币贷款为2015年以来的均值水平，同比增加0.1万亿，环比减少1.04万亿。
• 企业贷款走弱：企业中长贷同比少增0.10万亿，环比少增0.34万亿，反映制造业中长期融资需求疲软，主要受成本上升和终端需求不足影响。
• 居民贷款低迷：居民贷款同比减少0.35万亿，其中短贷和中长贷分别同比和环比下降，与消费复苏缓慢及房地产销售走弱相关。
• 票据融资相对强势：在融资需求不足的背景下，票据融资同比多增0.28万亿，成为信贷结构中的亮点。

社融和货币：广义流动性缺口维持

• 社融总量疲软：7月新增社融1.06万亿，同比下降0.63万亿，环比下降2.61万亿。
• 政府债发行偏缓：政府债券融资同比少增0.36万亿，环比少增0.57万亿，但政治局会议释放积极信号，预计后续发行将提速。
• 非标融资持续压降：非标融资同比减少0.40万亿，同比多减0.14万亿，资管新规对非标融资形成持续制约。
• M2增速放缓：M2同比增长8.3%，环比下降0.3个百分点，主要受信贷派生动能下降和财政净回笼影响。
• M1增速进一步回落：M1同比增速环比下降0.6个百分点至4.9%，M2与M1剪刀差扩大至3.4%，显示经济内生动能减弱。

债市影响

• 信用收缩驱动收益率下行：7月社融和信贷数据疲软，推动债券市场收益率下行。
• 收益率创年内新低：10年期国债收益率降至2.8%，打破上半年横盘震荡局面。
• 债市替代效应：信用收缩背景下，资金流向债券和票据市场，带动收益率下行。
• 流动性宽松：超预期降准及7月整体流动性偏松，进一步支撑债市。
• 债券供给不足：地方政府债发行进度延后，导致社融和M2增速低于预期。

前瞻分析

• 社融-M2剪刀差稳定：7月剪刀差环比持平，广义流动性缺口仍处于下行通道，银行负债端压力缓解。
• M2-M1剪刀差扩大：连续三月走扩，显示经济内生动能持续走弱。
• 未来趋势：预计年内社融增速下行空间有限，财政后置至三四季度，政府债发行提速或对M2形成支撑。
• 利率走势：在经历7月大幅下行后，市场或将趋于谨慎，利率低位震荡概率上升。

关键信息

• 新增人民币贷款：1.08万亿，低于预期。
• 新增社融：1.06万亿，同比和环比双降。
• M2增速：8.3%，环比下降0.3个百分点。
• 企业中长贷：同比少增0.10万亿，环比少增0.34万亿。
• 居民贷款：同比减少0.35万亿，反映消费和房地产需求疲软。
• 票据融资：同比多增0.28万亿，成为信贷支撑点。
• 政府债发行：同比少增0.36万亿，但后续有望提速。
• 非标融资：同比减少0.40万亿，资管新规持续影响。
• 10年期国债收益率：最低降至2.8%，创年内新低。
• DR001和DR007：均值分别为1.99%和2.16%，显示流动性偏松。
• M1-M2剪刀差：扩大至3.4%，经济内生动能走弱。

图表参考

• 图1：7月信贷增量处于历史同期均值水平
• 图2：新增人民币贷款及构成
• 图3：新增居民贷款构成占比
• 图4：新增非金融企业贷款构成占比
• 图5：7月社融增量低于季节性
• 图6：新增社融及构成
• 图7：7月M2-M1剪刀差扩大
• 图8：社融存量与M2存量同比增速

总结

7月金融数据反映出实体融资需求走弱，信贷和社融均不及预期，M2增速放缓，M1-M2剪刀差扩大，显示经济内生动能持续疲软。债市在信用收缩和流动性宽松的背景下收益率显著下行，未来利率或将低位震荡，但社融增速下行空间有限，财政后置及政府债发行提速或对M2形成支撑。