> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 国内利率下行分析总结 ## 核心内容概述 2026年7月中旬以来，国内利率出现一轮相对明显的下行趋势。10年期国债收益率从1.75%降至1.69%，30年期国债收益率从2.25%降至2.13%。本文旨在分析本轮利率下行的驱动因素及其持续性。 ## 主要观点与关键信息 ### 一、利率下行的驱动因素 1. **建筑业景气度走弱** - 建筑业PMI出现明显回落，成为利率下行的重要推手。 - 建筑业作为高债务融资需求部门，其景气度变化对利率影响显著。 - 10年期国债收益率与建筑业PMI存在较高正相关性。 2. **政策宽松预期升温** - 地方政府加速化债，财政支出节奏放缓，叠加厄尔尼诺天气影响，推动政策宽松预期。 - 浙江省中小银行下调存款利率，可能反映地方自律机制的作用，也隐含政策信号。 - 7月末政治局会议强调“加大逆周期调节”，进一步验证宽松预期。 3. **结构性资产荒** - 银行、固收类基金等机构负债端稳定，但资产供给不足，导致信用利差与票息降至历史低位。 - 投资者倾向于向久期要收益，推动长端与超长端利率下行。 - 7月多家公募基金上报摊余成本法债基，强化资产荒逻辑。 4. **风险偏好回落** - 全球科技类资产估值与拥挤度偏高，市场情绪收缩，资金转向债券资产。 - 7月初至8月26日，费城半导体指数下跌13%，韩国KOSPI指数下跌18%，上证科创50指数下跌24%。 - 风险偏好下降推动利率走强。 ### 二、利率下行的持续性与后续走势 - **利率中枢下行趋势**：上半年10年国债收益率从1.84%降至1.73%，7月后继续下行。 - **利率波动加大**：目前利率已进入波动加大的阶段，告别单边下行趋势。 - **宽松预期已定价两轮**：10年国债利率与7天逆回购利差压缩至30BP以内，进一步下行需更强触发剂。 - **财政与准财政加速落地**：8月新增专项债与特别国债发行规模显著上升，财政政策力度加大。 - **政策框架转型**：央行货币政策框架处于转型期，重结构轻总量导向可能降低中期通胀弹性，使短端利率滞后于长端利率变动，政策调控方式更注重利率曲线管理。 ### 三、国内外利率差异与影响 - **海外利率上行对国内影响有限**：国内外基本面和政策周期差异明显，海外通胀预期高，国内通胀压力低。 - **人民币汇率对中美利差反应有限**：外资持有中债比例较低，国内利率定价权相对独立。 - **跨境资本流动未完全放开**：外资对国内债券市场影响力有限，无法主导利率走势。 ### 四、数据支持 - **财政与债券发行**：8月新增专项债与特别国债合计7288亿元，较7月增加1976亿元。 - **债券市场规模**：我国债券市场托管余额达207.4万亿元，外资持仓占比仅1.34%。 - **理财产品与债基规模**：7月理财产品资金余额达33.66万亿元，公募债基份额达9.7万亿份。 ## 风险提示 - 经济增长与通胀表现超预期； - 对货币政策态度理解有偏； - 经济分化超预期，利率超预期下行； - 海外环境超预期，海外央行政策变化超预期； - 科技产业表现不及预期，经济增长弱于预期； - 房地产市场以及消费表现超预期。 ## 报告信息 - **报告标题**：《如何理解本轮国内利率下行》 - **发布日期**：2026年8月27日 - **作者**：郭磊、钟林楠 ```