20170208-招商证券-服饰纺织行业2016年年报前瞻分析_品牌年报表现平淡_震荡市下精选价值品种_21页_3mb

报告摘要

中性（维持）总结

核心内容

2017年2月8日，上证指数为3157点。纺织服装行业在2016年整体表现平淡，行业规模相对较小，股票家数为103只，总市值为10810亿元，流通市值为6696亿元，分别占3.4%、2.1%和1.7%。行业基本面尚未出现明显拐点，消费环境低迷，需求端恢复不明显。

主要观点

消费疲软：国内品牌消费持续疲软，主要由于品牌力、产品力及模式创新不足，导致需求外流。
行业表现：2016年申万纺服行业指数下跌13.56%，跑输大盘21个百分点。涨幅靠前的个股主要集中在新/次新股、壳资源等小市值资本运作题材股及受益于棉价提升的棉纺出口龙头。
市场情绪：2017年开年以来，板块缺乏上涨主线，市场情绪低迷，短期行情预计不大。
投资建议：维持低配建议，短期可关注定增、员工持股、大小非解禁、投资并购及国改主题等博弈品种；中长期可关注基本面优良、真成长和稳发展品种。

关键信息

行业基本面

品牌服饰：2016年Q4表现略好于前三季度，但终端需求尚未实质性恢复。全国重点百家零售数据中，Q4销量仍处于负增长区间。
纺织制造：受出口和国内终端消费影响，纺织品需求仍较为低迷。2016年我国纺织品服装累计出口金额为2676.3亿美元，同比下跌5.7%。

棉价及价差

内棉价格：2016年3月降至低点11679元/吨，随后反弹，7月达到阶段性高点15415元/吨，9月后基本维持在15500-16000元/吨之间。
内外棉价差：16年1月为1065元/吨，2月收窄至870元/吨，3月为811元/吨，4月继续收窄至279元/吨，5月扩大至772元/吨，9月起持续扩大至2112元/吨。

重点公司年报前瞻

男装：海澜之家、报喜鸟、雅戈尔、七匹狼、九牧王、摩登大道等，预计收入和利润表现分化。
体育、户外：贵人鸟、探路者，预计收入和利润变化不一。
时尚休闲：森马服饰、搜于特，预计收入和利润增长显著。
高端女装：歌力思、朗姿股份，预计收入和利润增长。
家纺：富安娜、罗莱生活、梦洁股份，预计收入和利润增长或下滑。
电商公司：跨境通，预计收入和利润增长显著。
鞋品：奥康国际、星期六、红蜻蜓，预计收入和利润变化不一。
纺织：健盛集团、鲁泰A、华孚色纺、百隆东方，预计收入和利润增长或下滑。
印染：航民股份，预计收入和利润增长。
辅料：伟星股份，预计收入和利润增长。

板块估值

绝对估值：服装家纺市盈率（TTM/整体法/剔除负值）为31.5X，纺织制造为34.5X。
相对估值：服装家纺相对市盈率（以沪深300为基数）为2.4X，纺织制造为2.6X。

投资策略

短期：关注新/次新股、壳资源、资本运作等博弈品种，进行波段式操作。
中长期：关注基本面优良、真成长和稳发展品种，小市值等壳资源品种价值逐步降低。

风险提示

终端消费及行业转型低于预期。
主题投资标的短期估值仍偏高。

重点公司及投资建议

成长型标的

歌力思：预计收入增长20%+，净利润增长10-20%。
跨境通：预计收入增长130%左右，净利润增长140-150%。

稳发展标的

森马：预计收入增长15%左右，净利润增长20%左右。
奥康：预计收入持平左右，净利润小幅下滑。
海澜：预计收入增长大个位数，净利润增长大个位数。
九牧王：预计收入持平左右，净利润增长10%左右。

次新股标的

开润股份：预计收入增长10%左右，净利润增长10-20%。
金发拉比：预计收入增长10%左右，净利润增长10-20%。

国改标的

上海三毛：预计收入增长10%左右，净利润增长10-20%。

图表目录

图1：社会消费品零售总额累计增速
图2：CPI累计涨幅
图3：限额以上批零服饰类零售额累计增速
图4：限额以上批零服装类零售额累计增速
图5：50家零售企业服装零售额当月增速
图6：100家零售企业服装零售额当月增速
图7：100家零售企业服装类零售量及零售价增速
图8：纺织品服装累计出口额（亿美元）及增速
图9：328级中棉价格指数
图10：内外棉价差
图11：行业绝对估值（PE-TTM/整体法/剔除负值）
图12：行业相对估值（行业/沪深300）

总结

2017年2月，纺织服装行业整体表现平淡，基本面尚未出现明显拐点，消费环境低迷，需求端恢复不明显。行业规模较小，股票家数、总市值和流通市值均占比较低。重点公司年报前瞻显示，收入和利润表现分化，部分公司预计增长显著，部分则预计下滑。板块估值相对较高，但中长期来看，基本面品种具有较好的潜力。投资建议维持低配，短期关注博弈品种，中长期关注真成长和稳发展品种。风险提示包括终端消费及行业转型低于预期，以及主题投资标的短期估值偏高。

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