纺织服饰_2025Q4业绩前瞻_内需零售景气稳健_制造出口表

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 纺织服饰 # 2025Q4业绩前瞻：内需零售景气稳健，制造出口表现平淡 在本篇专题报告中，我们对纺织服饰板块重点公司2025Q4及2025全年业绩表现进行前瞻判断，提醒关注相关预期变化带来的投资机会： 服饰制造：2025Q4大部分公司出货预计符合预期，下游成衣制造因订单波动及产能爬坡、短期利润率表现或承受压力。1）我们预计申洲国际2025年收入同比增长 $10\%$ 左右/报表端归母净利润同比持平；预计华利集团2025Q4收入同比表现平稳/归母净利润同比仍有下降；预计2025Q4新澳股份收入及归母净利润均有望同比实现双位数增长；预计2025Q4伟星股份归母净利润有望实现个位数增长。2）考虑下游海外终端需求及库存情况，我们判断2026年服饰制造公司有望步入订单健康增长、产能效率提升的阶段。 运动鞋服：经营具备韧性，库存管理健康。2025Q4大部分运动品牌经营表现平稳，受到天气原因月度间流水有波动，目前我们预计2025Q4安踏体育旗下安踏品牌流水或持平，Fila品牌流水预计个位数增长，其他品牌流水预计快速增长；2025Q4李宁流水或有下降；2025Q4特步品牌流水预计个位数增长；2025Q4361度线下成人/儿童流水或个位数增长，电商业务或有快速增长。 品牌服饰：个股分化，部分公司2025Q4盈利质量在低基数下同比修复。品牌服饰公司在2025年整体处于收入表现平稳、但费用投入致使利润下降的阶段，其中部分公司2025Q4在低基数下有望实现利润的同比正增长。分板块来看：1）男装、女装不同公司业绩表现分化较大，海澜之家、地素时尚、歌力思2025Q4利润有望在低基数下同比增长。2）个股品类重点公司稳健医疗2025Q4收入及利润预计持续保持靓丽增速表现。3）家纺公司2025Q4业绩或仍有分化，罗莱生活随着加盟商拿货的改善，叠加家纺业务利润率提升，Q4业绩或有优异表现。 黄金珠宝：2025Q4在金价驱动下黄金饰品消费有优异增长表现，但品牌之间业绩仍有分化。潮宏基作为板块重点标的，2025Q4或有优异表现，预计收入同比增长 $35\% \sim 50\%$ ，由于女包减值在Q3计提（2024年是在Q4计提），因此2025Q4利润表现优异。老凤祥2025年积极优化产品结构，带动Q4收入规模扩张，但是利润率或有一定压力。周大生黄金饰品结算模式进行调整，预计Q4收入表现或有压力，但归母净利润或有快速增长。 投资建议。1）运动鞋服板块经营韧性强，推荐【安踏体育、李宁】，对应2026年PE为14/18倍；推荐【滔搏】，对应FY2026PE为13倍；关注【特步国际、361度】。2）服饰制造推荐关注进入产能释放周期的优质个股，推荐估值具备吸引力的【申洲国际】，对应2026年PE为11倍；推荐后续利润率有望环比改善的【华利集团】，对应2026年PE为15倍，关注【伟星股份、晶苑国际、开润股份】。3）A股品牌服饰关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股，推荐【海澜之家、罗莱生活】，对应2026年PE为12/14倍。4)黄金珠宝继续关注强α标的，推荐【周大福、潮宏基】，对应2026（或FY2026）PE分别为16/20倍。 风险提示：消费环境波动风险；门店扩张及电商业务不及预期；汇率波动风险；测算误差风险。 # 增持（维持） 行业走势 # 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 分析师 王佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱：wangjiawei@gszq.com # 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：Inditex发布FY2025前三季度经营情况公告，经营表现优异》2026-01-04 2、《纺织服饰：周专题：Lululemon发布FY2025Q3季报，公司营收增长 $7\%$ 》2025-12-28 3、《纺织服饰：周专题：NikeFY2026Q2业绩发布，大中华区继续推进库存去化》2025-12-21 重点标的 股票 代码 股票 名称 投资 评级 EPS（元） PE 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 02313.HK 申洲国际 买入 4.15 4.31 4.96 5.52 13.5 13.0 11.3 10.2 02020.HK 安踏体育 买入 5.58 4.66 5.29 5.98 13.3 15.9 14.1 12.4 02331.HK 李宁 买入 1.17 0.92 0.98 1.07 15.3 19.4 18.1 16.7 002293.SZ 罗莱生活 买入 0.52 0.63 0.71 0.80 18.4 15.3 13.5 11.0 002003.SZ 伟星股份 买入 0.59 0.56 0.64 0.71 17.5 18.3 16.1 13.2 600398.SH 海澜之家 买入 0.45 0.46 0.52 0.59 13.6 13.3 11.8 9.5 03998.HK 波司登 买入 0.26 0.30 0.33 0.38 15.0 13.1 11.8 10.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 内容目录 2025Q4纺织服装：内需零售景气稳健，制造出口表现平淡 服饰制造：收入表现稳健，盈利质量短期承压 3 运动鞋服：经营具备韧性，库存管理健康 4 品牌服饰：业绩分化，2025Q4部分公司利润有望因低基数同比增长 黄金珠宝：存在拓店逻辑或产品差异化的公司业绩表现较好 投资建议 8 风险提示 9 # 图表目录 图表 1: 2024/02-2025/11 服饰品类零售额/社零总额当月同比 图表2：2024/01-2025/12中国/越南/孟加拉服饰相关产品出口金额当月同比 3 图表3：2025Q4纺织制造公司业绩前瞻 4 图表 4: 2025 年纺织制造重点公司业绩前瞻 图表5：2025Q4运动鞋服重点公司业绩前瞻 图表6：2025年运动鞋服重点公司业绩前瞻 图表7：2025Q4品牌服饰重点公司业绩前瞻 6 图表8：2025年品牌服饰重点公司业绩前瞻 图表 9: 2025Q4 家纺重点公司业绩前瞻 图表 10: 2025 年家纺重点公司业绩前瞻 图表 11: 2025Q4 黄金珠宝重点公司业绩前瞻 图表 12: 2025 年黄金珠宝重点公司业绩前瞻 # 2025Q4纺织服装：内需零售景气稳健，制造出口表现平淡 服饰零售内需：从国内服饰品类零售景气度来看，2025年以来弱复苏仍是主基调，天气因素扰动短期月度表现。1）2025年1-11月服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长 $3.5\%$ （同期社会消费品零售总额累计同比增长 $4.0\%$ ），其中10月/11月单月同比分别增长 $6.3\% / 3.5\%$ （同期社会消费品零售总额单月同比分别增长 $2.9\% / 1.3\%$ ）；进入12月后局部地区气温回暖，我们估计2025年12月服装零售情况平淡，天气因素或扰动品牌服饰公司2025Q4收入及业绩表现。2）考虑2026年元旦假期时长差异，我们判断2026年1月以来服装品类零售快速增长，期待春节前销售旺季能够持续。 服饰制造出口：从行业出口角度来看，2025Q4以来服饰制造出口表现较为平淡，东南亚国家相对来说好于中国。1）中国：2025年1~11月服装及衣着附件出口金额为1378亿美元，同比 $-4.4\%$ ；纺织纱线织物及其制品出口金额为1300亿美元，同比 $+0.9\%$ 。2）越南：2025年1~12月纺织品出口金额396.4亿美元，同比 $+7.0\%$ （2024全年累计为同比 $+11.5\%$ ）；鞋类出口金额242.0亿美元，同比 $+5.8\%$ （2024年全年累计为同比 $+12.3\%$ ），其中2025Q4以来增速环比此前有所放缓。 图表1：2024/02-2025/11 服饰品类零售额/社零总额当月同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：2024/01-2025/12 中国/越南/孟加拉服饰相关产品出口金额当月同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 服饰制造：收入表现稳健，盈利质量短期承压 结合行业情况，我们判断2025Q4大部分服饰制造公司订单及出货基本符合预期，其中下游成衣制造短期利润率由于订单波动和产能爬坡等原因表现或承受压力；我们判断2026年服饰制造公司有望步入订单健康增长、盈利质量修复的阶段。 > 申洲国际：考虑关税政策变化相关影响，我们判断公司2025Q3出货平稳、2025Q4加速出货，综合预计2025H2公司收入同比增长中个位数，预计2025年收入同比增长 $10\%$ 左右/报表端归母净利润同比持平左右（去年同期存在资产处置的一次性收益和外汇收益）。 > 华利集团：我们预计公司2025Q4收入同比有望持平左右，考虑新工厂爬坡影响利润率及老客户订单表现，我们预计2025Q4业绩同比仍在下降，后续有望逐步环比改善。 > 健盛集团：我们预计公司2025Q4收入及利润均有望同比 $-5\% \sim +10\%$ ，综合预计全年收入表现平稳。 > 新澳股份：考虑近期羊毛价格稳健上行，我们预计2025Q4公司毛精纺业务销量同增 $10\% \sim 20\%$ 低段/订单增长个位数（有望在2026Q1有所体现），羊绒业务销量及订单预计快速增长，综合预计2025Q4收入同增 $10\% \sim 20\%$ 、归母净利润增速预计快于收入，预计2025全年收入及归母净利润均同比增长个位数。 > 伟星股份：公司2025Q4接单情况稳健，目前预计公司2025Q4收入增长 $0\% \sim 15\%$ 综合考虑汇兑损失的情况，Q4归母净利润同比增长个位数。 图表3：2025Q4纺织制造公司业绩前瞻 公司 简称 2025Q4 2025Q4 收入同比 归母净利润同比 收入（亿元） 归母净利润（亿元） 华利集团 -10% ~ 10% -20% ~ 0% 58.5 ~ 71.4 7.98 ~ 9.97 健盛集团 -5% ~ 10% -5% ~ 10% 6.2 ~ 7.2 0.59 ~ 0.68 新澳股份 10% ~ 20% 10% ~ 35% 10.7 ~ 11.6 0.64 ~ 0.79 伟星股份 0% ~ 15% 0% ~ 10% 10.9 ~ 12.6 0.77 ~ 0.84 资料来源：Wind，国盛证券研究所预测，仅供参考 图表4：2025年纺织制造重点公司业绩前瞻 公司 简称 2025年 2025年 收入同比 归母净利润同比 收入（亿元） 归母净利润（亿元） 申洲国际 8% ~ 12% -5% ~ 5% 309.6 ~ 321.0 59.3 ~ 65.5 华利集团 2% ~ 8% -16% ~ -11% 245.3 ~ 258.2 32.3 ~ 34.3 健盛集团 -3% ~ 1% 13% ~ 16% 25.0 ~ 26.0 3.7 ~ 3.8 新澳股份 2% ~ 4% 3% ~ 6% 49.6 ~ 50.6 4.4 ~ 4.6 伟星股份 1% ~ 5% -6% ~ -5% 47.3 ~ 48.9 6.6 ~ 6.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所预测，仅供参考 # 运动鞋服：经营具备韧性，库存管理健康 2025Q4 大部分运动品牌经营表现平稳，受到天气原因月度间流水有波动，库存管理健康。 > 安踏体育：我们估计2025Q4安踏品牌流水同比持平微增、Fila品牌流水同比增长个位数，其他品牌估计同比快速增长。综合来看估计公司2025全年收入增长 $10\%$ 左右，由于同期Amer上市以及增发带来一次性收益，归母净利润 $-17\% \sim -15\%$ ，剔除同期的一次性收益后归母净利润增长 $10\%$ 左右。 > 李宁：我们估计2025Q4李宁品牌流水同比下降个位数。综合来看估计公司2025年收入低单位数增长，归母净利润 $-25\% \sim -5\%$ > 特步国际：我们估计2025Q4特步品牌流水同比增长个位数，增长表现稳健。综合来看估计公司2025全年收入增长 $5\% \sim 10\%$ ，归母净利润增长 $10\%$ 左右。 > 361度：我们估计2025Q4线下儿童/成人同比增长个位数，电商估计保持快速增长，综合来看估计公司2025全年收入/归母净利润增长 $10\%$ 左右。 波司登：此前国内局部地区气温回暖，我们估计2025年12月公司零售表现较弱、2026年1月以来恢复快速增长。考虑2026年春节时间较晚、服装销售旺季较长，我们估计公司全财年（截至2026/3/31的12个月）收入仍有望实现健康增长/利润增速有望快于收入。 图表5：2025Q4运动鞋服重点公司业绩前瞻 公司简称 2025Q4 安踏体育 Q4安踏流水预计持平，Fila流水预计个位数增长 李宁 Q4李宁流水预计个位数下降 特步国际 Q4特步流水预计个位数增长 361度 Q4线下儿童/成人流水预计个位数增长，电商流水预计快速增长 资料来源：Wind，国盛证券研究所预测，仅供参考 图表6：2025年运动鞋服重点公司业绩前瞻 公司 简称 2025年 2025年 收入同比 归母净利润同比 收入（亿元） 归母净利润（亿元） 安踏体育 8% ~ 12% -17% ~ -15% 764.9 ~ 793.3 129.4 ~ 132.6 李宁 0% ~ 5% -25% ~ -5% 286.8 ~ 301.1 22.6 ~ 28.6 特步国际 5% ~ 10% 8% ~ 12% 142.6 ~ 149.3 13.4 ~ 13.9 361度 8% ~ 12% 8% ~ 12% 108.8 ~ 112.8 12.4 ~ 12.9 波司登 8% ~ 12% 8% ~ 15% 279.7 ~ 290.1 38.0 ~ 40.4 资料来源：Wind,国盛证券研究所预测,仅供参考 注：波司登系 FY2025/26(截至 2026/3/31 的 12 个月)预测数据 # 品牌服饰：业绩分化，2025Q4部分公司利润有望因低基数同比增长 品牌服饰2025年整体处于收入表现平稳、但费用投入致使利润下降的阶段（其中部分公司2025Q4在低基数下有望实现利润的同比正增长）。其中男装、女装不同公司业绩表现分化较大，海澜之家、地素时尚、歌力思2025Q4利润有望在低基数下同比增长；个股品类重点公司稳健医疗2025Q4收入及利润预计持续保持靓丽增速表现。 > 稳健医疗：我们估计公司全棉时代业务销售保持稳健增长、盈利质量持续优化，医用耗材业务保持健康发展，综合估计2025Q4公司收入有望增长 $10\% \sim 15\%$ /归母净利润有望在低基数下同比高速增长。 > 海澜之家：我们判断2025年10月、11月主品牌线下同比有正增长，12月短期流水受天气波动影响，综合来看我们预计2025Q4公司收入同比仍有望实现低个位数增长/归母净利润有望在低基数下同比快速增长。 > 比音勒芬：我们预计公司主品牌流水表现健康、副品牌持续孵化有成效，考虑渠道及品宣建设费用投入，我们预计2025年全年公司收入同比健康增长个位数/归母净利润同比下降，其中2025Q4预计收入同比增长个位数/归母净利润在低基数下同比大幅增长。 > 报喜鸟：结合公司品牌定位及发展阶段，我们判断2025Q4主品牌短期流水表现较弱、HAZZYS品牌流水仍在健康增长，我们综合预计公司2025Q4收入同比持平左右。渠道及品宣刚性费用投入影响利润率表现，预计2025Q4公司归母净利润同比仍有压力，期待2026年收入及利润恢复健康增长。 图表7：2025Q4品牌服饰重点公司业绩前瞻 公司 简称 2025Q4 2025Q4 收入同比 归母净利润同比 收入（亿元） 归母净利润（亿元） 稳健医疗 10% ~ 15% 70% ~ 120% 32.0 ~ 33.4 2.42 ~ 3.13 比音勒芬 0% ~ 10% 大幅增长 10.0 ~ 11.0 0.60 ~ 0.70 报喜鸟 -5% ~ 5% -50% ~ -20% 15.4 ~ 17.0 0.40 ~ 0.64 海澜之家 0% ~ 5% 20% ~ 40% 57.0 ~ 59.8 3.01 ~ 3.51 地素时尚 -5% ~ 5% 20% ~ 60% 5.8 ~ 6.4 0.29 ~ 0.39 歌力思 -10% ~ 0% 扭亏为盈 8.0 ~ 8.8 0.60 ~ 0.70 太平鸟 -20% ~ 0% 0% ~ 30% 18.1 ~ 22.6 1.51 ~ 1.96 森马服饰 -12% ~ 12% -10% ~ 10% 46.0 ~ 58.5 3.44 ~ 4.21 资料来源：Wind，国盛证券研究所预测，仅供参考 地素时尚：我们判断公司直营渠道表现平淡，但加盟渠道库存去化较好、拿货意愿或环比有改善，考虑利润基数降低，我们预计2025Q4公司收入同比稳健、归母净利润有望在低基数下实现健康增长。 > 歌力思：公司国内业务品牌直营渠道流水表现良好，我们判断海外业务处理持续推进，综合预计全年收入端或同比仍有下降（主要系海外业务收缩拖累）、归母净利润有望扭亏为盈（主要系海外业务减亏、各项减值损失减少）。 > 森马服饰：我们预计2025Q4流水同比增长低个位数（考虑天气变化，我们判断其中10月、11月快速增长，12月因天气扰动流水短期或有下降），综合预计2025Q4公司收入及归母净利润同比平稳为主。 > 太平鸟：公司是大众服饰赛道品牌商，考虑品牌定位我2025Q4公司零售流水下滑高单位数，我们综合预计2025Q4公司收入同比下降 $20\% \sim 0\%$ 图表8：2025年品牌服饰重点公司业绩前瞻 公司 简称 2025年 2025年 收入同比 归母净利润同比 收入（亿元） 归母净利润（亿元） 稳健医疗 24% ~ 25% 40% ~ 50% 111.0 ~ 112.4 9.7 ~ 10.5 比音勒芬 5% ~ 8% -13% ~ -12% 42.1 ~ 43.1 6.8 ~ 6.9 报喜鸟 -3% ~ 0% -44% ~ -39% 50.2 ~ 51.8 2.8 ~ 3.0 海澜之家 2% ~ 3% 0% ~ 3% 213.0 ~ 215.8 21.6 ~ 22.1 地素时尚 -4% ~ -2% -13% ~ -9% 21.2 ~ 21.8 2.7 ~ 2.8 歌力思 -7% ~ -4% 扭亏为盈 28.1 ~ 29.0 1.7 ~ 1.8 太平鸟 -11% ~ -5% -31% ~ -13% 60.3 ~ 64.8 1.8 ~ 2.2 森马服饰 -1% ~ 7% -23% ~ -16% 144.4 ~ 157.0 8.8 ~ 9.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所预测，仅供参考 家纺品类：2025年不同公司业绩表现分化，随着终端需求的转好以及渠道库存的改善，罗莱生活基本面改善，富安娜业绩承压。 > 罗莱生活：2025年Q4公司加盟商拿货以及补库意愿或相对较好，综合考虑公司电商业务的稳步增长，预计公司2025Q4营收同比增长个位数，业绩层面考虑到国内家纺业务利润率的提升，业绩预计增长 $10\%$ 左右。 >富安娜：2025Q4下游加盟商拿货预计仍较为谨慎，同时面对收入的下降，预计仍将产生负向经营杠杆，预计公司2025Q4营收 $-15\%$ 持平，利润降幅或较大。 图表9：2025Q4 家纺重点公司业绩前瞻 公司 简称 2025Q4 2025Q4 收入同比 归母净利润同比 收入（亿元） 归母净利润（亿元） 罗莱生活 5% ~ 10% 5% ~ 15% 14.3 ~ 14.9 1.80 ~ 1.97 富安娜 -15% ~ 0% -30% ~ -15% 9.6 ~ 11.2 1.74 ~ 2.12 资料来源：Wind，国盛证券研究所预测，仅供参考 图表10：2025年家纺重点公司业绩前瞻 公司 简称 2025年 2025年 收入同比 归母净利润同比 收入（亿元） 归母净利润（亿元） 罗莱生活 6% ~ 7% 20% ~ 24% 48.1 ~ 48.8 5.2 ~ 5.4 富安娜 -14% ~ -9% -38% ~ -32% 25.8 ~ 27.5 3.3 ~ 3.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所预测，仅供参考 # 黄金珠宝：存在拓店逻辑或产品差异化的公司业绩表现较好 2025Q4在金价驱动下黄金饰品消费有优异增长表现，但品牌之间业绩仍有分化。2025年1~11月金银珠宝类零售额同比增长 $13.5\%$ ，其中10月/11月分别 $+37.6\% / + 8.5\%$ 从量上来看由于消费环境波动金饰销量或仍较弱，我们判断存在拓店逻辑或产品差异化较强的品牌公司业绩表现或较为优异。 > 潮宏基：潮宏基作为板块重点标的，2025Q4或有优异表现，预计收入同比增长 $35\% \sim 50\%$ ，由于女包减值在Q3计提（2024年是在Q4计提），因此2025Q4利润表现优异，全年预计公司盈利在4亿左右。 > 老凤祥：综合考虑金价的提升以及公司产品结构的优化，我们预计公司2025Q4收入增长 $0\% \sim 15\%$ ，利润率或有下降。 周大生：一方面加盟商拿货谨慎，另一方面公司黄金饰品结算模式也在进行调整综合来看预计公司2025Q4收入 $-15\%$ ~持平，利润或有 $20\% +$ 增长。 图表11：2025Q4黄金珠宝重点公司业绩前瞻 公司 简称 2025Q4 2025Q4 收入同比 归母净利润同比 收入（亿元） 归母净利润（亿元） 老凤祥 0% ~ 15% -15% ~ 0% 42.1 ~ 48.4 1.48 ~ 1.74 周大生 -15% ~ 0% 20% ~ 30% 26.2 ~ 30.8 1.86 ~ 2.02 潮宏基 35% ~ 50% - ~ - 22.4 ~ 24.9 - ~ - 资料来源：Wind，国盛证券研究所预测，仅供参考 图表12：2025年黄金珠宝重点公司业绩前瞻 公司 简称 2025年 2025年 收入同比 归母净利润同比 收入（亿元） 归母净利润（亿元） 老凤祥 -8% ~ -7% -19% ~ -17% 522.1 ~ 528.4 15.9 ~ 16.1 周大生 -32% ~ -29% 6% ~ 7% 93.9 ~ 98.5 10.7 ~ 10.8 潮宏基 30% ~ 34% - 84.8 ~ 87.2 4左右 资料来源：Wind，国盛证券研究所预测，仅供参考 # 投资建议 > 运动鞋服板块波动环境下经营韧性强，看好长期增长性。2025年消费环境波动，我们判断运动鞋服板块整体表现或仍优于鞋服大盘，同时标的公司库存管理能力卓越，长期赛道增长性强。推荐运动鞋服板块优质标的【安踏体育、李宁】，当前股价对应2026年PE为14/18倍；推荐具备反转逻辑的Nike大中华区零售商【滔搏】，当前股价对应FY2026PE为13倍；关注【特步国际、361度】。 > 服饰制造2026年订单有望环比改善，推荐进入产能释放周期的优质个股。目前行业库存基本健康，期待下游稳健补库带来的上游订单增长，推荐估值具备性价比、核心客户趋势向好的【申洲国际】，对应2026年PE为11倍；推荐【华利集团】，公司新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局，后续利润率有望逐步环比修复，对应2026年PE为15倍；关注伟星股份、开润股份、晶苑国际。 品牌服饰关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股。推荐旺季进行时、全年业绩有望稳健增长、估值具备提升空间的羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY2026PE为12倍；推荐经营稳健的【海澜之家】，当前股价对应2026年PE为12倍；推荐【罗莱生活】，我们判断当前公司国内家纺业务运营稳健，期待美国家具业务后续经营改善，当前股价对应2026年PE为14倍。 >黄金珠宝2025年个股基本面/股价表现分化明显，2026年继续关注强 $\alpha$ 标的。面对金价的波动，我们判断消费者或加强对产品设计以及品牌力的关注，2026年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业，当前推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，周大福当前股价对应FY2026PE为16倍，潮宏基当前股价对应2026年PE为20倍。 # 风险提示 消费环境波动风险。当前海外及国内消费环境仍处于波动态势，后续倘若消费力修复不及预期，或对各公司终端流水造成影响。 门店扩张及电商业务不及预期。在消费疲软的情况下，各公司的门店扩张会相对谨慎，新品牌的开展也会受到影响。目前电商业务在各个品牌公司中的收入占比较高，为了谋求稳健增长，公司加强各个平台间的精细化运营效率，倘若后续电商业务推进不及预期，或将对品牌公司收入业绩表现造成影响。 汇率波动风险。部分服饰制造公司及品牌公司存在海外业务，汇率波动会从收入及汇兑损益等层面对于公司财务表现造成影响。 测算误差风险。部分公司分渠道及分品牌表现系根据行业情况及公司业务情况推断，仅供参考，提醒关注测算误差风险。 # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com # 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com # 深圳 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com