> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中通客车2025年报及2026一季报分析总结 ## 核心内容概述 中通客车在2025年实现营收73.3亿元，同比增长27.8%，归母净利润3.6亿元，同比增长44.2%，扣非后净利润3.3亿元，同比增长54.8%。2026年第一季度，公司营收17.8亿元，同比增长5.2%，环比增长6.5%，归母净利润1.0亿元，同比增长30.0%，环比增长20.1%，扣非后净利润0.9亿元，同比增长29.1%，环比增长8.9%。公司整体业绩保持快速增长，盈利能力持续提升。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **2025年**：营收、归母净利润、扣非净利润均实现显著增长，分别同比增长27.8%、44.2%、54.8%。 - **2026Q1**：营收与净利润均保持增长，分别同比增长5.2%、30.0%，环比增长6.5%、20.1%。 ### 盈利能力 - **毛利率**：2025年毛利率为17.6%，同比下降1.0个百分点。其中，传统客车毛利率17.4%，同比下降0.9个百分点；新能源客车毛利率17.3%，同比下降5.7个百分点。毛利率下降主要由于国内市场竞争激烈，但海外业务毛利率提升1.3个百分点，对整体毛利率产生积极影响。 - **净利率**：2025年净利率为4.9%，同比增长0.6个百分点；2026Q1净利率为5.6%，同比增长1.1个百分点，环比增长0.6个百分点。 - **费用率**：2025年期间费用率10.0%，同比下降1.4个百分点；2026Q1期间费用率11.5%，同比增长3.3个百分点，但环比下降1.8个百分点。扣非后，公司费用控制良好。 ### 市场表现 - **行业增长**：2025年6米以上客车销量为13.7万辆，同比增长8.8%；2026Q1销量为2.5万辆，同比增长1.1%。 - **公司增长**：2025年公司销量为1.2万辆，同比增长8.4%，其中新能源出口销量0.14万辆，同比增长245.3%。2026Q1公司销量0.35万辆，同比增长27.0%，环比增长4.8%。公司内销与出口均实现良好增长，推动业绩持续增长。 ### 未来展望 - 公司积极把握市场机遇，持续优化产品结构，提升产品竞争力，同时借助重汽集团的供应链与渠道协同优势，预计未来盈利能力将稳中有升。 - 已完成股权回购，后续计划实施股权激励或员工持股计划，进一步增强团队稳定性与积极性。 ## 关键信息 ### 盈利预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 73.29| 81.11| 94.05| 109.38| | 归母净利润（亿元）| 3.60 | 4.48 | 5.45 | 6.81 | | 每股收益（元） | 0.61 | 0.76 | 0.92 | 1.15 | | ROE（%） | 11% | 13% | 14% | 16% | | PE（倍） | 19.44| 15.59| 12.84| 10.26| | PB（倍） | 2.23 | 2.04 | 1.82 | 1.61 | ### 业务增长假设 - **出口业务**： - 新能源出口销量预计2026-2028年分别为1647辆、2082辆、2652辆，增速分别为14%、26%、27%。 - 燃油出口销量预计2026-2028年分别为5673辆、6354辆、7049辆，增速分别为16%、12%、11%。 - 出口业务收入增速预计分别为13%、20%、21%。 - 出口业务毛利率预计分别为23%、23%、24%。 - **内销业务**： - 新能源内销销量预计2026-2028年分别为4271辆、4911辆、5550辆，增速分别为20%、15%、13%。 - 燃油内销销量预计2026-2028年分别为2592辆、2670辆、2724辆，增速分别为5%、3%、2%。 - 内销业务收入增速预计分别为8%、10%、8%。 - 内销业务毛利率预计分别为12%、12%、13%。 ### 财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------|------|------|------|------| | 销售收入增长率 | 27.82%| 10.67%| 15.95%| 16.31%| | 营业利润增长率 | 51.86%| 27.88%| 21.21%| 24.90%| | 净利润增长率 | 44.18%| 24.68%| 21.43%| 25.11%| | EBITDA增长率 | 45.38%| 7.17% | 17.18%| 24.85%| | 毛利率 | 17.62%| 18.07%| 18.81%| 19.77%| | 三费率 | 6.49% | 9.35% | 9.69% | 10.20%| | 净利率 | 4.91% | 5.53% | 5.79% | 6.23%| | ROE（%） | 11.45%| 13.11%| 14.21%| 15.66%| | ROA（%） | 3.64% | 4.20% | 4.62% | 5.09%| | ROIC（%） | -313.62%| -82.38%| -88.76%| -110.06%| | EBITDA/销售收入 | 6.83% | 6.61% | 6.68% | 7.17%| | 总资产周转率 | 0.81 | 0.79 | 0.84 | 0.87 | | 流动比率 | 1.24 | 1.27 | 1.31 | 1.34 | | 速动比率 | 1.07 | 1.09 | 1.13 | 1.15 | | 股利支付率 | 16.27%| 24.06%| 24.71%| 23.98%| ### 投资建议 - 公司深耕客车行业多年，产品技术实力明显，新能源出海持续突破，业绩弹性值得期待。 - 预计公司2026-2028年归母净利润复合增速为23.7%，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - 客车需求不及预期 - 行业相关政策变动 - 海外汇率波动 - 电池等原材料价格上涨 ## 附录：关键财务数据 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------| | 总股本（亿股） | 5.93 | 5.93 | 5.93 | 5.93 | | 总市值（亿元） | 69.90| - | - | - | | 总资产（亿元） | 100.04| 106.88| 117.76| 133.85| | 每股净资产（元） | 5.30 | 5.77 | 6.46 | 7.34 | ## 投资评级说明 - **买入**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。 - **持有**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。 - **中性**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。 - **回避**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。 - **卖出**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。 - **行业评级**： - 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上。 - 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间。 - 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下。 ## 声明与承诺 - 本报告由西南证券研究院分析师郑连声撰写，执业证号S1250522040001。 - 报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解，结论独立、客观。 - 报告仅供参考，不构成出售或购买证券的要约或邀请。 - 投资者应结合自身投资目标和财务状况自行判断，自行承担风险。 ## 数据来源 - Wind - 西南证券研究院