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中通客车2025年报及2026一季报分析总结

核心内容概述

中通客车在2025年实现营收73.3亿元，同比增长27.8%，归母净利润3.6亿元，同比增长44.2%，扣非后净利润3.3亿元，同比增长54.8%。2026年第一季度，公司营收17.8亿元，同比增长5.2%，环比增长6.5%，归母净利润1.0亿元，同比增长30.0%，环比增长20.1%，扣非后净利润0.9亿元，同比增长29.1%，环比增长8.9%。公司整体业绩保持快速增长，盈利能力持续提升。

主要观点

业绩表现

• 2025年：营收、归母净利润、扣非净利润均实现显著增长，分别同比增长27.8%、44.2%、54.8%。
• 2026Q1：营收与净利润均保持增长，分别同比增长5.2%、30.0%，环比增长6.5%、20.1%。

盈利能力

• 毛利率：2025年毛利率为17.6%，同比下降1.0个百分点。其中，传统客车毛利率17.4%，同比下降0.9个百分点；新能源客车毛利率17.3%，同比下降5.7个百分点。毛利率下降主要由于国内市场竞争激烈，但海外业务毛利率提升1.3个百分点，对整体毛利率产生积极影响。
• 净利率：2025年净利率为4.9%，同比增长0.6个百分点；2026Q1净利率为5.6%，同比增长1.1个百分点，环比增长0.6个百分点。
• 费用率：2025年期间费用率10.0%，同比下降1.4个百分点；2026Q1期间费用率11.5%，同比增长3.3个百分点，但环比下降1.8个百分点。扣非后，公司费用控制良好。

市场表现

• 行业增长：2025年6米以上客车销量为13.7万辆，同比增长8.8%；2026Q1销量为2.5万辆，同比增长1.1%。
• 公司增长：2025年公司销量为1.2万辆，同比增长8.4%，其中新能源出口销量0.14万辆，同比增长245.3%。2026Q1公司销量0.35万辆，同比增长27.0%，环比增长4.8%。公司内销与出口均实现良好增长，推动业绩持续增长。

未来展望

• 公司积极把握市场机遇，持续优化产品结构，提升产品竞争力，同时借助重汽集团的供应链与渠道协同优势，预计未来盈利能力将稳中有升。
• 已完成股权回购，后续计划实施股权激励或员工持股计划，进一步增强团队稳定性与积极性。

关键信息

盈利预测

业务增长假设

• 出口业务：
  • 新能源出口销量预计2026-2028年分别为1647辆、2082辆、2652辆，增速分别为14%、26%、27%。
  • 燃油出口销量预计2026-2028年分别为5673辆、6354辆、7049辆，增速分别为16%、12%、11%。
  • 出口业务收入增速预计分别为13%、20%、21%。
  • 出口业务毛利率预计分别为23%、23%、24%。
• 内销业务：
  • 新能源内销销量预计2026-2028年分别为4271辆、4911辆、5550辆，增速分别为20%、15%、13%。
  • 燃油内销销量预计2026-2028年分别为2592辆、2670辆、2724辆，增速分别为5%、3%、2%。
  • 内销业务收入增速预计分别为8%、10%、8%。
  • 内销业务毛利率预计分别为12%、12%、13%。

财务分析指标

投资建议

• 公司深耕客车行业多年，产品技术实力明显，新能源出海持续突破，业绩弹性值得期待。
• 预计公司2026-2028年归母净利润复合增速为23.7%，维持“买入”评级。

风险提示

• 客车需求不及预期
• 行业相关政策变动
• 海外汇率波动
• 电池等原材料价格上涨

附录：关键财务数据

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。

• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。

• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。

• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。

• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上。
  • 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间。
  • 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下。

声明与承诺

• 本报告由西南证券研究院分析师郑连声撰写，执业证号S1250522040001。
• 报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解，结论独立、客观。
• 报告仅供参考，不构成出售或购买证券的要约或邀请。
• 投资者应结合自身投资目标和财务状况自行判断，自行承担风险。

数据来源

• Wind
• 西南证券研究院