20220824-东吴证券-金山办公-688111.SH-2022年中报点评_信创短期承压_看好长期国产化趋势与云文档中台放量_3页_447kb

金山办公（688111）2022年中报总结

核心内容概述

金山办公发布2022年半年报，报告显示公司2022年H1实现营业收入17.92亿元，同比增长14.47%；归母净利润5.2亿元，同比下降5.3%，符合市场预期。公司作为国内办公软件龙头，受益于信创、在线办公加速和云协作等多重因素，维持“买入”评级。本文总结了其核心业务表现、财务数据、盈利预测及投资建议。

主要观点

1. 个人订阅业务稳步增长

• 收入表现：2022年H1国内个人办公服务订阅业务收入达9.4亿元，同比增长40.54%。
• 用户增长：公司累计年度付费个人用户数达2,856万，同比增长30.53%。
• 云服务引导：截至6月底，用户通过公有云上传的云文档数量超1,519亿份，同比增长39.89%。
• 长期化策略：随着用户登录量和云服务使用活跃度的提升，公司付费用户长期化的策略逐步落实。

2. 机构订阅业务快速增长

• 收入表现：2022年H1机构订阅及服务业务收入3.0亿元，同比增长51.08%。
• 政企客户拓展：数字办公平台新增服务政企客户1838家，带动云产品收入增长51%。
• 续费率提升：企业续约率超过70%，部分客户续费率超100%。
• 机构授权业务受阻：由于信创产业受疫情影响，机构授权业务收入同比下滑10.96%。

3. 云文档中台推动企业办公升级

• 产品价值：云文档中台显著提升企业办公效率与安全性，在大型央企和金融机构项目中表现良好。
• 需求驱动：公司深入挖掘机构用户对数字化办公、端云一体化和移动化办公的需求，推动企业数字化转型。
• 市场前景：随着云和协作产品品质提升，政企客户云化进程有望加速，ARPU值（每用户平均收入）提升值得期待。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预测分别为13.77亿元、18.03亿元、23.23亿元。
• PE估值：当前市值对应PE分别为59倍、45倍、35倍，估值持续下降，反映市场对公司未来增长的预期。
• 长期看好：公司作为国产办公软件龙头，长期受益于国产化趋势和云文档中台的放量。

关键财务数据

营收与利润

财务指标

现金流与资产负债

风险提示

• 信创推进不及预期
• B/G端业务推进不及预期

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司作为国产办公软件龙头，受益于信创、在线办公加速及云协作市场的发展，长期增长潜力显著，云文档中台持续放量，推动企业用户付费黏性提升。

市场数据概览

总结

金山办公在2022年上半年表现出稳健的业务增长，尤其在个人订阅和机构订阅业务方面取得显著进展。尽管受信创推进放缓影响，机构授权业务有所下滑，但公司对长期国产化趋势和云文档中台的发展充满信心。未来，随着政策支持和市场需求的提升，公司有望在信创和在线办公领域持续受益，实现业绩增长。当前估值合理，维持“买入”评级。