20181207-信达证券-银行业2019年度投资策略_资产质量承压_期待融资改善_31页_1mb

银行业2019年度投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2019年银行业面临的挑战与机遇，指出在宏观经济增速放缓和监管政策调整背景下，银行资产质量承压，但融资环境改善带来一定利好。投资策略上，建议关注零售业务出色、拨备充足、金融市场投资能力强的银行，同时提醒投资者注意宏观经济和监管政策的潜在风险。

主要观点

• 货币政策宽松：2018年三季度央行两次定向降准，增加MLF投放，流动性保持合理充裕。预计2019年货币政策仍将维持宽松，利率向实体经济传导。
• 监管支持民营经济：银保监会联合相关部门出台多项政策支持民营经济，包括差异化信贷政策和债转股措施，旨在缓解民营企业融资难题。
• 资产质量承压：关注类贷款增速上升，不良贷款余额和不良率在2018年Q3出现反弹，尤其在江苏地区表现明显。2019年资产质量仍面临较大压力，需警惕不良全面抬头。
• 净息差小幅下降：由于贷款利率回落、同业资产收益率低位，2019年净息差可能小幅下降。银行需在风险偏好和资本充足率约束下实现温和增长。
• 营收与利润增速放缓：预计2019年银行业营收增速低于2018年，净利润将低速增长，主要受资产质量下行和拨备计提压力上升影响。
• 理财业务缓和：资管新规过渡期措施缓解了理财业务的负面冲击，理财规模有望企稳回升，对非息业务收入影响减缓。
• 债券发行时机成熟：2019年银行可考虑通过发行债券补充资本，流动性充裕和监管要求促使应付债券发行成为重要手段。

关键信息

一、资产端变化

• 贷款占比上升：2018年上市银行贷款占比明显上升，国有银行和股份行占比最高。
• 非标资产减少：资管新规推动非标资产回表，但整体规模仍较大。
• 投资类资产增配：在非标资产减少和监管放松背景下，银行将增配投资类资产，特别是长期利率债。
• 零售转型加速：股份行零售业务增长较快，个人贷款占比提升，国有银行仍占主导地位。

二、负债端变化

• 存款占比提升：2018年三季度存款占比达77.7%，国有银行和农商行优势明显。
• 应付债券增长：应付债券规模同比增长13.95%，成为补充资本和流动性的重要手段。
• 同业负债收缩：受监管影响，同业负债增速放缓，规模同比下降。

三、资产质量与不良贷款

• 不良贷款反弹：2018年Q3不良贷款余额和不良率均出现反弹，江苏地区表现尤为突出。
• 关注类贷款增长：关注类贷款余额同比增长3.22%，显示潜在风险。
• 逾期贷款与不良贷款比值：部分股份行逾期贷款与不良贷款比值较高，反映不良认定较宽松。

四、净息差与收入结构

• 净息差小幅下降：2019年净息差预计小幅下降，主要因贷款利率回落和负债成本刚性。
• 收入结构：利息净收入仍为银行主要收入来源，手续费净收入和投资净收益次之。
• 营收增速放缓：2019年营收增速预计弱于2018年，净利润低速增长。

五、投资建议

• 关注银行类型：
  1. 零售业务出色，定价能力强的银行。
  2. 拨备充足、风控体系完善的银行。
  3. 金融市场投资能力突出的银行。
• 风险因素：
  1. 宏观经济增速不达预期。
  2. 监管力度超预期。

估值与市场环境

• 估值处于安全边际内：银行股PE（TTM）为6.3倍，PB（LF）为0.83倍，历史角度看估值较安全。
• 市场预期悲观：长端国债收益率下降，信用利差上升，A股估值处于历史低位，显示市场对宏观经济预期悲观。

结论

综合来看，2019年银行业将面临资产质量压力和营收增速放缓，但货币政策宽松和监管支持可能缓解部分压力。建议投资者关注具备较强零售业务、良好风控体系和金融市场投资能力的银行，同时警惕宏观经济和监管政策的不确定性。