银行业2021年中期策略：景气度全面回升_20页_1mb

银行业2021年中期策略总结

核心内容

本报告分析了2021年银行业的发展前景，指出行业景气度全面回升，板块估值仍处于较低水平，因此看好后续表现，维持“超配”评级。资产质量改善和净息差企稳是推动板块上涨的主要因素，同时财富管理业务的发展也对收入增速回升起到积极作用。

主要观点

• 行业表现：银行板块年初以来上涨10.3%，在30个中信行业指数中排名第11位，明显跑赢沪深300指数（仅上涨0.6%）。
• 估值分析：银行板块PE处于历史较高水平，但PB仍处于历史较低水平，且相对非金融板块PE仍较低。
• 资产质量改善：资产质量是影响银行板块行情的核心变量，2021年银行资产质量有望持续改善，推动净利润增速回升。
• 净息差企稳：随着LPR下降影响的释放，净息差有望企稳，对收入增速的负面影响减弱。
• 财富管理业务：财富管理业务快速发展，推动手续费净收入增速回升，为银行带来额外收入来源。
• 投资建议：推荐具有长期成长性的宁波银行、招商银行、成都银行、常熟银行，以及基于板块景气反转逻辑的低估值银行如工商银行、建设银行、苏农银行。

关键信息

资产质量改善的驱动因素

1. 存量不良出清：上市银行表内外存量不良加速出清，潜在风险减少。
2. 工业企业偿债能力提升：工业企业利息保障倍数回升，增量不良有望减少。
3. 拨备计提充足：近年来贷款损失准备保持充足计提，资产质量改善将实现拨备反哺利润。

净息差企稳的原因

1. LPR影响释放：一季度贷款重定价完成，LPR下降影响已释放，净息差有望企稳。
2. 存款利率改革：存款利率自律上限改革有助于降低负债成本，净息差底部更加明确。

收入增速回升的逻辑

• 资产增速回落：虽然资产增速回落，但净息差对收入增速的影响高于资产增速。
• 手续费收入提升：财富管理业务快速发展，推动手续费净收入增速回升。

投资建议

• 行业评级：维持“超配”评级，认为行业景气度有望持续上行。
• 个股推荐：
  • 长期成长性：宁波银行、招商银行、成都银行、常熟银行。
  • 低估值逻辑：工商银行、建设银行、苏农银行。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对银行净息差和资产质量产生不利影响。
• 政策变化：LPR、存款利率等政策调整可能影响银行盈利能力。
• 市场波动：市场环境变化可能导致投资建议与实际情况不符。

表格摘要

图表摘要

• 图1：银行涨幅在30个行业中排名第11位，跑赢大盘。
• 图2：银行板块PE较高但PB较低。
• 图3：银行板块相对PE仍低于非金融板块。
• 图4：银行板块内部分化显著。
• 图5：上市银行整体业绩增速回升。
• 图6：业绩增速归因于资产减值损失改善。
• 图7：银行估值提升主要在2016年10月~2018年1月。
• 图8：资产质量改善推动净利润增速回升。
• 图9：不良生成率在2016~2017年持续改善。
• 图10：不良/逾期贷款比率持续上升。
• 图11：不良贷款率重回下行通道。
• 图12：关注贷款率降至2%左右。
• 图13：高风险行业贷款占比下降。
• 图14：不良生成率未超2015年水平。
• 图15：非信贷减值损失大幅增加。
• 图16：工业企业利息保障倍数与不良生成率拐点一致。
• 图17：今年工业企业利息保障倍数大幅回升。
• 图18：拨备计提充分。
• 图19：净息差变动影响收入增速。
• 图20：净息差同比下降。
• 图21：LPR下降是净息差下降主因。
• 图22：LPR长期未调整。
• 图23：新发放贷款利率企稳。
• 图24：商业银行总资产增速回落。
• 图25：手续费净收入增速回暖。
• 图26：理财和财富管理业务快速发展。

投资评级定义