20250528-东吴证券-晨会纪要_18页

报告摘要

东吴证券晨会纪要总结（2025年5月28日）

宏观策略与经济指数
- 中美关税谈判：超预期结果提振市场信心，美债利率上行至4.51%，但黄金因特朗普威胁欧盟加税而上涨48%。近期美国GDP增长预期小幅上调，但CPI通胀预期下修，维持美联储Q3首次降息及全年两次降息预期不变。
- ECI与ELI指数：本周ECI供给需求指数微幅波动，工业生产受关税扰动，出口景气度趋稳但地产投资回升乏力。ELI指数显示存款降息或加剧银行负债端压力，同业存单利率上行，6月到期规模高企，叠加贷款增长需求，可能引发“负债荒”风险。
- 美国经济数据：4月CPI同比+2.31%（环比+0.22%），核心商品涨价与消费信心走弱共存，通胀未来或因基数效应和关税影响而反弹。制造业与服务业PMI回升，但就业市场仍承压，失业金申请量攀升。美联储维持“数据依赖”模式，短期内或按兵不动，但若经济进一步疲软，Q3-Q4或启动降息。
海外财政与政策风险
- 《大美丽法案》：众议院通过，但参议院推进阻力较小。法案中减税与债务上限条款加剧市场对美国财政可持续性的担忧，十年内赤字规模达2.5万亿美元，且减税措施多在2028年后到期，政策落地存在不确定性。
- 市场反应：关税谈判提振美股（标普500、纳斯达克全周涨幅5.27%、7.15%），但黄金因避险情绪回落。美债收益率曲线趋陡，短端利率下行压力较大，长端或维持4%-4.5%区间震荡。
固收市场动态
- 存款利率下调：1年期定存利率降至0.95%，3年期及5年期分别下调至1.25%和1.30%。银行存款搬家至资管产品，加剧负债端压力，同业存单利率上行。
- 债券发行与交易：本周绿色债券发行规模约9460亿元，二级资本债发行56000亿元。绿色债券成交额550亿元，市场热度持续。二级资本债成交量1945亿元，部分低评级债折价幅度扩大。
- 科创债进展：城投平台发行科创债需满足外部评级AAA、业务涉及科创孵化或市政基建、财务独立性较强等条件。目前仅少数城投主体符合条件，政策支持下科创债发行可行性有望提升。
行业分析与投资建议
- 人形机器人：宇树G1在格斗赛中展现高拟人化动作（侧踢、勾拳等），运动控制能力与平衡技术提升，但商业化仍需大模型优化。推荐中大力德、长盛轴承等具备技术优势的企业。
- 环保行业：《美丽河湖保护行动方案》推动水污染治理从“解决老大难”转向“提质增效”，固废板块通过降本增效提升ROE，部分企业（如绿色动力、瀚蓝环境）高分红与盈利改善。水价改革预期重塑估值逻辑，关注粤海投资、兴蓉环境等水务运营企业。
个股点评
- 阿里巴巴（09988.HK）：Q4核心业务超预期，AI投入持续。调整2026-2028年Non-GAAP净利润预测，维持“买入”评级，PE估值12-10倍。
- 继峰股份（603997）：格拉默整合深化，海外业绩改善，乘用车座椅国产替代加速。维持2025-2027年归母净利润预测，PE估值27.1-12.66倍，“买入”评级。
- 亚朵（ATAT）：Q1零售业务超预期，上调2025年营收增速指引至25%-30%。维持“增持”评级，PE估值20-13倍。