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10月挖掘机销量高增长，全年销量有望创历史新高

核心内容

2018年1-10月，国内挖掘机行业保持高增长态势，累计销量达171,516台（含出口），同比增长52.5%。其中，国内市场销量155,771台，同比增长48.4%。10月单月销量15,274台，同比增长44.9%，国内市场销量13,490台，同比增长39.6%。预计2018年全年销量有望突破20万台，创下历史新高。

主要观点

• 销量增长显著：2018年1-10月挖掘机销量同比增长52.5%，其中出口销量同比增长109.1%，远超国内增速，出口占比由2017年的6.65%上升至9.12%。
• 需求结构变化：大挖和中挖销量增速高于小挖，小挖销量占比下降。大挖主要用于矿山和大型基建，中挖用于基建和房地产，小挖则用于市政、农业及新农村建设。
• 行业复苏与龙头崛起：2011年销售高峰后，行业经历五年低迷，国产品牌如三一重工、徐工机械、柳工等市场占有率显著提升。2018年前三季度，工程机械板块营业收入和净利润均实现高增长。
• 行业景气周期拉长：挖掘机平均寿命为6-8年，上轮销售高峰已过，替换需求将拉长行业景气周期。同时，"一带一路"等战略推动出口市场扩张，进一步提升行业增长潜力。
• 政策支持行业：国务院发布关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见，有助于基建投资回升，带动工程机械需求。

关键信息

销量数据

• 2018年1-10月：挖掘机累计销量171,516台，同比增长52.5%；国内市场销量155,771台，同比增长48.4%。
• 10月单月：挖掘机销量15,274台，同比增长44.9%；国内市场销量13,490台，同比增长39.6%。
• 出口情况：2018年1-10月出口销量15,634台，同比增长109.1%；10月出口销量1,782台，同比增长104.6%，环比增长5.51%。

销量占比

• 2018年1-10月：大挖占比15.12%、中挖占比26.55%、小挖占比58.33%。
• 趋势变化：2016年以来，小挖销量占比下降，中、大挖占比回升，反映需求结构变化。

企业表现

• 龙头企业：三一重工、徐工机械、柳工及恒立液压等公司表现突出，市场份额持续提升。
• 盈利预测（基于Wind一致预期）：
  • 三一重工：2018E EPS 0.73元，PE 11.1倍；2019E EPS 0.89元，PE 9.1倍；2020E EPS 1.03元，PE 7.9倍。
  • 徐工机械：2018E EPS 0.24元，PE 14.1倍；2019E EPS 0.32元，PE 10.6倍；2020E EPS 0.38元，PE 8.9倍。
  • 恒立液压：2018E EPS 0.88元，PE 23.7倍；2019E EPS 1.15元，PE 18.1倍；2020E EPS 1.41元，PE 14.8倍。
  • 柳工：2018E EPS 0.61元，PE 11.5倍；2019E EPS 0.80元，PE 8.8倍；2020E EPS 1.00元，PE 7.0倍。

行业前景

• 景气周期拉长：因挖掘机寿命较长，替换需求将维持行业增长。
• 出口市场潜力：随着核心部件进口替代加速，国内产品竞争力提升，出口市场有望进一步扩大。
• 政策支持：基建投资增速有望企稳回升，利好工程机械行业。

风险提示

• 业绩复苏不及预期：行业增长可能受经济波动影响。
• 中美贸易战风险：可能对出口市场造成冲击。
• 系统性市场风险：国内外二级市场波动可能影响行业表现。

行业评级

• 行业投资评级：强于大市（相对沪深300指数涨幅10%以上）。
• 短期投资评级：推荐（未来6个月内涨幅介于10%~20%之间）。
• 长期投资评级：A（未来3年内涨幅20%以上）。

分析师简介

• 崔国涛：北京理工大学工学学士，对外经济贸易大学经济学硕士，具有证券投资咨询执业资格，研究观点独立、客观、公正。

免责声明

• 本报告数据来源合规公开渠道，分析基于专业理解，不构成投资建议，客户需自行决策并承担风险。