20210701-国盛证券-越过拐点_难走的路更广阔_45页_3mb

滴滴（DIDI.N）总结

核心内容

滴滴是中国领先的共享出行平台，经过近十年的发展，已成为国内市占率高达 81% 的出行服务提供商，拥有 1300万司机 和 3.77亿打车用户。2020年总收入超过 1400亿元人民币，并逐步拓展至更多生活服务领域，如车服网络、共享两轮车、同城货运、社区团购、金融服务和自动驾驶等。

主要观点

1. 盈利拐点：滴滴在2020年实现经调整EBITA率 3%，2021Q1进一步提升至 9.2%，显示出其已越过盈利拐点。
2. 规模壁垒：网约车的网络效应极强，滴滴通过扩大用户和司机规模，建立了显著的竞争壁垒。
3. 多元化布局：滴滴不仅在共享出行领域深耕，还积极拓展周边业务，如车服网络、社区团购、自动驾驶等，以增强平台的综合竞争力。
4. 技术与资本：滴滴拥有强大的技术积累和资本实力，为自动驾驶业务的布局提供了坚实基础。

关键信息

业务发展

• 核心业务：中国出行业务（网约车、专车、快车、顺风车、代驾等）是滴滴的主要收入来源，2020年收入达 1336.5亿元。
• 国际业务：滴滴在 14个国家 开展业务，2020年国际业务交易额为 256亿元。
• 创新业务：滴滴在车服网络、共享两轮车、同城货运、社区团购等领域均有布局，其中小桔加油和小桔充电已分别达到 单日1亿GMV 和 全国最大电动车充电网络。

财务表现

• 收入预测：预计2021-2023年收入分别为 1981亿元、2284亿元、2633亿元，年均复合增长率约为 15%。
• 盈利预测：Non-gaap归母净利润预计2021年为 -156亿元，2022年为 -77亿元，2023年为 17亿元，盈利拐点预计在2023年实现。
• 估值：基于国内出行业务 30x2022eP/E 和国际业务 1.7x2022eP/GTV，给予滴滴 20.1美元 的目标价，首次覆盖给予“买入”评级。

自动驾驶布局

• 滴滴布局自动驾驶业务，推出首款定制电动网约车 D1，并与 比亚迪 合作。
• 自动驾驶业务可能成为 万亿级赛道，滴滴凭借 3.77亿用户、充电网络 和 丰富的车端运营经验，拥有先发优势。

风险提示

• 共享出行需求不及预期：市场增长可能受经济周期、政策变化等影响。
• 自动驾驶商业化慢于预期：技术突破和市场接受度可能影响业务进展。

财务指标概览

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价：20.1美元，基于国内出行业务 30x2022eP/E 和国际业务 1.7x2022eP/GTV。

业务布局与竞争

• 与快的的竞争：通过资本和补贴大战，滴滴在2015年与快的合并，巩固市场地位。
• 与Uber的竞争：2016年滴滴收购Uber中国，实现技术和市场资源的整合。
• 与美团的较量：双方在打车和外卖领域展开竞争，但滴滴在用户渗透率和留存率方面仍占优势。

结论

滴滴凭借强大的网络效应、持续的资本投入和技术创新，已成为国内最大的共享出行平台。随着盈利拐点的实现和自动驾驶等创新业务的拓展，滴滴未来增长潜力巨大，值得投资者关注。