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广发研究 | 本周精选总结

核心内容概览

本周广发研究发布多篇深度研究报告及线上路演内容，涵盖策略、宏观、通信、电新、汽车、电子、轻工、纺服、非银、银行等多个领域，主要聚焦于市场调整、产业趋势、政策影响、企业动态及投资机会等方面。

主要观点与关键信息

策略分析

1. 韩国杠杆去化

   • KOSPI指数调整呈现“低估值、高恐慌”特征，下跌主要由权重过度集中及市场对AI资本开支、存储景气和盈利持续性的担忧驱动。
   • 杠杆ETF是当前韩国市场更核心的风险来源，信用融资和衍生品去化仍不充分，ETF资金阶段性回流，去杠杆进程尚未结束。
   • 市场处于筹码再分配期，需关注三条风险传导链：外资净流出扩大、散户承接减弱；杠杆ETF由逆势申购转为下跌赎回；信用融资、衍生品保证金与未收金强平同步恶化。

2. 2026年第二次“胜负手”

   • 当前市场调整幅度和时间已接近历史情形，科技资产跌幅超预期，判断这里是今年的第二次“胜负手”。
   • 判断产业周期泡沫化顶部需结合基本面，而非单纯技术或流动性分析。
   • 当前AI产业仍处于进行时，但内部环节景气度将分化，研究颗粒度要求更高。

宏观与中观产业链展望

• 经济增长双线驱动：2026年上半年增长主要由出口和科技双线赋能，AI产业链是关键贡献之一，下半年需关注亚洲半导体制造出口可能从加速扩张转为减速扩张。
• 地方政府投资修复：预计下半年财政为“U型”右半边，政策性金融工具投放、政府债节奏加快、狭义财政支出增速修复，城市更新也将成为稳投资的重要抓手。
• 传统制造业出口：专用设备、汽车、纺服、石化、化工、金属制品等行业出口订单趋势上行，美国家具、服装等消费品经销商和零售库存销售比处于低位，存在补库需求。
• 服务出口增长：创新对外授权成为服务出口增量线索，上半年创新药对外授权交易金额创历史新高，推动知识产权使用费出口高增。

行业深度分析

通信行业

• AI商业化闭环初现，连接增长领跑AI硬件投入。
• “光入柜内”推动Scale-Up光互连成长，NPO叙事逻辑强化。
• 光模块厂商应重视物料齐套能力，上游企业应关注光源、激光器供货资格及扩产速度。

电新行业

• 第四监管周期输配电价落地，配网投资有望开启新阶段。
• 35kV及以下电价上涨是配网投资扩大的信号，预计“十五五”期间配网投资将成为重点。
• 配网区域联采模式将推动行业集中，建议关注多点布局的配电企业。

汽车行业

• 乘用车内需触底，换购需求支撑新车销量稳态在2100万辆。
• 短期来看，油价边际下跌、终端价格企稳、以旧换新补贴使用等因素将助力内需修复。
• 2026年乘用车内需或已触底，未来有望迎来修复。

电子行业

• 台积电Q2业绩强劲，先进制程（N3、N2）占比提升，AI计算成为主要增长动力。
• GPU、CPU等芯片加速迭代，先进逻辑制程与先进封装景气度持续，建议关注产业链核心受益标的。

轻工与纺服

• 裕同科技：包装领军企业转型科技，多点开花成为“隐形黑马”。
• 三夫户外：2026H1业绩高增，品牌发展势头强劲。

非银与银行

• 中国财险：灾害损失同比优化，龙头价值持续凸显。
• 6月结售汇数据：需结合市场环境和政策背景理解，反映外汇市场供需变化。

分析师线上路演

1. 2026年第二次“胜负手”

   • 刘晨明分析当前市场调整与产业周期的关系，强调理性评估市场位置和机会。
   • 郑恺解读基金二季报配置，指出当前配置趋势及未来展望。

2. 广发科技周日谈

   • 韩东等分析光通信行业趋势，强调NPO叙事强化及物料缺口收窄对行情的推动作用。

3. 国产算力与基础软件优势凸显

   • 周源指出当前环境下国产算力、基础软件与模型具有显著优势。

4. 锂电消费税落地

   • 陈昕与黄思悦分析消费税对需求韧性与供给变革的影响，认为行业仍有增长空间。

5. 生猪养殖行业跟踪

   • 钱浩与高一岑跟踪行业动态，分析当前养殖企业的表现及市场趋势。

6. 妙可蓝多领涨原因

   • 符蓉与谌保罗分析妙可蓝多近期表现，认为其在消费端具有较强竞争力。

7. 非银板块相对收益

   • 陈福与刘淇指出宽基ETF净流入，看好非银板块的相对收益表现。

投资建议与关注点

• 策略：关注韩国市场杠杆释放节奏，警惕筹码再分配风险，把握AI产业链调整后的投资机会。
• 通信：重视光模块厂商的物料齐套能力及NPO叙事强化带来的增长空间。
• 电新：关注配网投资启动信号，重视区域联采模式对行业集中度的提升。
• 汽车：换购需求支撑内需稳态，短期修复可期，关注车企增配提价策略。
• 电子：台积电等先进制程企业表现强劲，AI算力需求持续增长，建议关注产业链核心标的。
• 轻工与纺服：裕同科技转型科技，成为“隐形黑马”；三夫户外品牌发展强劲，业绩高增。
• 非银与银行：非银板块相对收益提升，关注ETF资金流入带来的市场变化；银行需结合结售汇数据理解外汇市场动态。

总结

本周广发研究聚焦于市场调整、产业趋势与政策影响，重点分析了韩国杠杆去化、AI产业链、通信与电新行业、乘用车内需、半导体制造、轻工与纺服企业等领域的动态。研究认为，当前市场处于调整期，但仍有结构性机会，建议投资者关注产业周期、政策导向及企业基本面变化，把握中长期趋势与短期修复窗口。