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2023年A股中期策略展望：拾级而上

报告摘要

2023年上半年，A股市场呈现震荡修复、结构分化的趋势，AI浪潮和数字经济成为市场主线，TMT（科技、媒体和电信）板块表现突出。下半年，数字经济和盈利修复将成为市场依赖的“级”，推动市场震荡偏强，TMT板块依然占优。此外，中特估（中国特色估值）也将成为重要的配置方向。

核心内容

下半年主线：数字经济和盈利修复

• 数字经济和AI浪潮提升效率：

  • 历史经验表明，技术革命趋势难以被配套设施、生产成本和政治因素阻挡。
  • 当前中国经济增长需要转向全要素生产率提升，而数字经济和AI是政策着力点。
  • 高技术制造业景气度高于整体，人工智能产业规模将快速扩张，预计2023-2027年从1958亿元增长至6122亿元。

• 盈利上行周期到来：

  • 下半年盈利有望触底回升，指数震荡偏强，产业趋势上行的行业占优。
  • 盈利拐点预计在2023年4月左右出现，盈利周期下行结束。
  • 信用扩张将持续，新增中长贷TTM增速仍处于上行周期，可能从基建向制造业和居民倾斜。

下半年市场展望

• 市场震荡偏强，但上行空间有限。
• TMT依然是主线，同时消费和新能源有阶段性机会。
• 预计指数在震荡中偏强，但整体涨幅有限。

关键信息

分子端弱修复

• 出口温和回落：全球景气周期下行，我国出口难以脱离宏观周期，但发展中国家增长韧性较强。
• 地产投资偏弱：竣工修复趋势延续，但新开工和投资仍承压，整体增速难以明显抬升。
• 消费分化：中低端消费和地产后周期相关行业（如家电）有望修复，但整体消费仍受居民收入不确定压制。
• 盈利测算：预计全A在2023Q2-Q4净利润累计同比增速分别为7.41%、11.35%、12.88%。

流动性维持宽松

• 海外流动性宽松：美国失业率可能在下半年出现拐点，货币政策转向，海外流动性将改善。
• 国内流动性宽松：商业银行净息差位于历史底部，一季度贷款规模处于历史极值，后续维持宽松。
• 股市资金改善：外资平稳流入，融资流入和新发基金有望改善，居民储蓄回落将带动资金流入权益市场。

估值和情绪：中性水平

• 市场情绪已回落至底部，上行空间较大。
• 股债性价比处于中性水平，或处于上行市起点。

行业配置建议

TMT板块

• 配置节奏：根据历史经验，TMT板块在不同阶段有不同的表现，初期传媒，中期计算机，末期电子和通信。
• 子行业筛选：
  • 三季度：关注影视院线、游戏、数字媒体、软件开发。
  • 四季度：关注通信服务、半导体、通信设备、光学光电子。
• 核心逻辑：政策支持、技术革命、估值修复和资金流入共同推动TMT板块持续占优。

中特估板块

• 子行业筛选：
  • 三季度：关注证券、航空机场、铁路公路、多元金融。
  • 四季度：关注建筑工程、地产服务、航运港口。
• 核心逻辑：中特估板块在盈利改善、估值合理和政策支持下有望延续强势。

其他行业

• 经济修复动能：关注非必需品和供需兼优的食品饮料、医药、汽车等行业。
• 中上游高弹性行业：建材、电力设备、机械、军工等在四季度可能占优。

风险提示

• 经济修复、政策出台不及预期。
• 地缘冲突风险超预期。
• 人工智能相关技术和创新低于预期。
• 政策监管超预期。

总结推荐行业

• 三季度：传媒、计算机、非银、交运、食品饮料。
• 四季度：电子、计算机、电力设备、军工。

主要观点

• 数字经济和AI浪潮是提升效率的关键，有望持续推动市场主线。
• 盈利上行周期开启，市场聚焦产业趋势，TMT和中特估双主线行情有望延续。
• 流动性维持宽松，外资平稳流入，市场情绪改善，股债性价比处于中性水平。
• 行业配置上，TMT板块在不同阶段有不同的表现，需关注细分行业和时间节点。

关键数据

• 全A盈利预计在2023Q2-Q4分别增长7.41%、11.35%、12.88%。
• 2023年4月为盈利拐点，下半年有望持续回升。
• 美国失业率可能在下半年出现拐点，海外流动性有望改善。
• 国内流动性维持宽松，商业银行净息差位于历史底部。
• 三季度关注影视院线、游戏、数字媒体、软件开发；四季度关注通信服务、半导体、通信设备、光学光电子。