深度报告-20230308-开源证券-北交所首次覆盖报告_磷酸铁锂头部企业_跟随下游龙头扩张产能_25页_2mb

安达科技 (830809.BJ) 总结

核心内容

安达科技是一家专注于锂电池正极材料及前驱体的生产制造企业，成立于1996年，2009年转型至磷酸铁领域，2011年进入磷酸铁锂领域。公司主要产品为磷酸铁锂及磷酸铁，其中磷酸铁锂是公司核心产品，2022年H1贡献了主营业务收入的92%。公司与比亚迪、宁德时代、中创新航等锂电龙头企业建立了深度合作关系，客户集中度较高，2022H1前五大客户销售额占比达75.63%。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年H1，公司实现营业收入29.02亿元，同比增长555.74%；归母净利润达6.2亿元，同比增长2013.72%。主要受益于行业景气度上升和产能释放。
• 毛利率持续提升：2022年H1毛利率为29.77%，较2021年提升5.23个百分点，主要受益于价格提升和成本优化。
• 技术优势明显：公司拥有12项核心技术，包括可定制化、高一致性材料技术、长寿命优异动力学性能材料技术等，且产品质量已达第一梯队。
• 客户资源深厚：公司与比亚迪、宁德时代、中创新航等国内头部企业建立了长期合作关系，客户集中度高，2022年H1比亚迪为第一大客户，占比达38.48%。
• 行业前景广阔：预计2025年全球磷酸铁锂正极材料需求量将达237万吨，未来三年CAGR为53.13%。动力电池和储能电池是主要应用领域，其中动力电池领域预计2025年需求量达130.6万吨，CAGR为59.66%。

关键信息

财务数据概览

• 2022年H1营业收入：29.02亿元（+555.74%）
• 2022年H1归母净利润：6.2亿元（+2013.72%）
• 2022年H1毛利率：29.77%
• 2022年H1净利率：21.09%
• 总市值：115.90亿元
• 流通市值：58.31亿元
• 2022年H1 EPS：1.44元/股

估值预测

• 2022-2024年归母净利润预测：8.11亿元 / 5.18亿元 / 5.56亿元
• 对应EPS：1.44元/股 / 0.92元/股 / 0.99元/股
• 对应发行底价PE：9.0X / 14.1X / 13.1X

行业预测

• 2025年全球动力电池装机量：1095.2GWh（CAGR为38.96%）
• 2025年全球储能电池出货量：500GWh（CAGR为63.48%）
• 2025年全球磷酸铁锂正极材料需求量：237万吨（CAGR为53.13%）

竞争格局

• 行业集中度高：2021年CR6达73.54%，主要企业包括湖南裕能、德方纳米、万润新能等。
• 产能过剩风险：预计2025年行业将进入产能过剩阶段，市场份额有望向头部企业集中。
• 公司市场占有率：2021年磷酸铁锂出货量占全国总出货量的6.25%，与可比公司相比，产能和营收规模较小，但毛利率较高。

风险提示

• 结构性产能过剩风险：随着行业产能释放，可能出现供过于求的情况。
• 原材料供给风险：碳酸锂等原材料价格波动可能影响成本和盈利能力。
• 主要客户集中度高风险：公司对比亚迪等大客户依赖度高，存在客户集中风险。

附：财务预测摘要

估值对比

技术布局

公司前瞻性布局补锂剂、磷酸锰铁锂、碳硅复合材料、低速电动车用锂离子电池开发等新业务领域，未来有望打开业绩新空间。

客户与市场

• 核心客户：比亚迪、宁德时代、中创新航等国内头部企业。
• 客户集中度：2022年H1前五大客户销售额占比75.63%，其中比亚迪占比最高。
• 长期合作协议：公司与比亚迪、中航锂电、宁德时代等签订长期合作协议，保障未来业绩增长。

行业分析

• 动力电池领域：预计2025年全球磷酸铁锂需求量为130.6万吨，4年CAGR为59.66%。
• 储能电池领域：预计2025年全球储能电池出货量为500GWh，其中中国占比约180GWh，4年CAGR为39.16%。
• 市场渗透率：2021年磷酸铁锂电池装机量占比达51.68%，2022年达62.36%，预计未来将进一步提升。

结论

安达科技作为磷酸铁锂头部企业，凭借技术优势和客户资源，在行业快速扩张背景下具备增长潜力。公司2022年H1业绩表现亮眼，毛利率持续提升，未来三年盈利预测乐观，首次覆盖给予“增持”评级。然而，需关注结构性产能过剩、原材料供给及客户集中度等风险因素。