深度报告-20260623-中国银河-盟固利-301487.SZ-首次覆盖报告_NCA龙头进军磷酸铁锂_盈利持续改善_22页_4mb

报告摘要

盟固利（301487.SZ）首次覆盖报告总结

公司概况

盟固利是一家深耕锂电正极材料领域二十余年的企业，成立于2000年，2017年被亨通集团收购控股权，2023年成功在深交所创业板上市。公司主要产品包括钴酸锂与三元正极材料，广泛应用于消费电子和动力电池领域，客户包括比亚迪、亿纬锂能、蔚蓝锂芯等知名企业。公司还积极布局磷酸铁锂、固态电池、钠电等前沿材料领域，以拓展更多增长点。

核心观点

公司是国内NCA三元正极材料龙头，具有较强的市场竞争力。
公司在2026年Q1实现营收8.05亿元，同比增长85%，归母净利润0.20亿元，同比增长186.2%，盈利能力显著提升。
公司计划投资30亿元建设15万吨磷酸铁锂及配套20万吨磷酸铁产能，拓展动力、储能领域下游客户，打开新的增长空间。
首次覆盖给予公司“中性”评级，预计2026-2028年营收分别为32/36/43亿元，归母净利润分别为0.6/0.8/1.0亿元，对应PE分别为159x/133x/95x。

主要业务与产品

钴酸锂业务

公司钴酸锂产品覆盖4.2V至4.55V全电压平台，4.5V、4.53V高压电钴酸锂已实现批量供货，O2相钴酸锂（新型4.55V+高电压）进入放大量产认证阶段。
钴酸锂产品在消费电子市场占有重要地位，2025年实现营收10.53亿元，同比增长37.93%。
公司2026年拟募集7.37亿元用于“年产3万吨锂离子电池正极材料（一期）项目”，新增高电压钴酸锂产能0.5万吨/年。

三元材料业务

公司布局中镍、高镍及超高镍全系列，涵盖NCM、NCA等品的研发与生产。
2025年三元材料业务实现营收12.40亿元，同比增长29.95%。
公司在超高镍三元材料方面表现突出，2025年向头部客户实现出货约16吨。

磷酸铁锂业务

公司拟投资30亿元建设15万吨磷酸铁锂及20万吨磷酸铁产能，拓展动力和储能市场。
项目分两期建设，一期预计于2027年3月31日前完成设备调试。

财务表现

营收与利润

2025年公司营收23.20亿元，同比增长29.4%。
2026年Q1营收8.05亿元，同比增长85%，环比增长16.6%。
2025年公司实现归母净利润0.27亿元，同比增长138.1%；2026年Q1归母净利润0.20亿元，同比增长186.2%。
公司毛利率显著提升，2025年销售毛利率为8.0%，2026年Q1销售毛利率达11.75%。

资本结构与偿债能力

2026年Q1末公司资产负债率为54.3%，处于行业中等水平。
期末货币现金为5.59亿元，同比增长92.9%。
流动比率/速动比率为1.39/0.97，处于行业中等水平。

营运能力

2026年Q1公司存货周转率、应收账款周转率、净资产周转率、总资产周转率分别为3.4次、3.0次、1.7次、0.8次，整体处于行业中等水平。

现金流

2025年公司经营性现金流净额为3.46亿元，同比增长201.4%。
2026年Q1经营性现金流净额为0.14亿元，同比下降83.8%。
资本开支2026年Q1为5.82亿元，同比下降6.4%。

NCA业务发展

NCA材料凭借高能量密度和长续航优势，广泛应用于高端新能源乘用车及小动力领域。
公司NCA产品已实现大批量规模化生产，客户包括蔚蓝锂芯、能元科技、三星SDI等。
2025年公司NCA出货量同比增长435.5%，预计2026年新增NCA产能1万吨/年。

投资建议

公司在国内NCA三元正极材料领域具备领先地位，与下游龙头企业合作紧密。
公司在人形机器人、数据中心BBU、航天航空等高成长领域有较大发展潜力。
首次覆盖给予公司“中性”评级，预计2026-2028年营收分别为32/36/43亿元，归母净利润分别为0.6/0.8/1.0亿元，EPS分别为0.14/0.16/0.23元/股，对应PE分别为159x/133x/95x。

风险提示

行业竞争加剧风险：若行业竞争进一步加剧，公司盈利可能受到影响。
全球贸易形势多变：中美关税壁垒可能影响公司出海战略。
原材料价格上涨风险：公司成本结构受原材料价格影响较大。
新产品开发不及预期风险：公司在固态电池、钠电正极材料等领域若进展不及预期，可能影响公司未来发展前景。

估值分析

公司当前PE为364.90，高于可比公司均值37x/27x/22x。
公司PE预计2026年为158.75，2027年为132.79，2028年为95.15。
公司当前估值较高，主要由于市场预期和公司优势所致。

关键数据预测

年份	营收（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元/股）	PE
2025	23.20	0.27	0.06	364.90
2026	32.02	0.63	0.14	158.75
2027	36.04	0.75	0.16	132.79
2028	42.85	1.00	0.23	95.15

可比公司分析

公司名称	股票代码	2025A EPS（元/股）	2026E EPS（元/股）	2027E EPS（元/股）	2028E EPS（元/股）	2025A PE	2026E PE	2027E PE	2028E PE
当升科技	300073.SZ	1.16	1.97	2.55	3.16	49.75	25.81	20.01	16.13
容百科技	688005.SH	-0.26	0.73	1.36	2.18	——	43.67	23.39	14.62
厦钨新能	688778.SH	1.5	2.12	2.62	3.10	51.73	28.15	19.30	16.70
盟固利	301487.SZ	0.06	0.14	0.16	0.23	364.90	158.75	132.79	95.15

总结

盟固利作为国内NCA三元正极材料龙头，凭借其在钴酸锂和三元材料领域的深厚积累，以及进军磷酸铁锂的新业务布局，有望实现业绩持续增长和盈利能力提升。公司积极布局新兴应用场景，如低空经济、人形机器人等，进一步拓展市场空间。公司当前估值较高，但随着产能释放和下游需求增长，未来PE有望下降。分析师首次覆盖给予公司“中性”评级，认为公司具备增长潜力，但需关注行业竞争、原材料价格波动等风险。

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