> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 盟固利（301487.SZ）首次覆盖报告总结 ## 公司概况 盟固利是一家深耕锂电正极材料领域二十余年的企业，成立于2000年，2017年被亨通集团收购控股权，2023年成功在深交所创业板上市。公司主要产品包括钴酸锂与三元正极材料，广泛应用于消费电子和动力电池领域，客户包括比亚迪、亿纬锂能、蔚蓝锂芯等知名企业。公司还积极布局磷酸铁锂、固态电池、钠电等前沿材料领域，以拓展更多增长点。 ## 核心观点 - 公司是国内NCA三元正极材料龙头，具有较强的市场竞争力。 - 公司在2026年Q1实现营收8.05亿元，同比增长85%，归母净利润0.20亿元，同比增长186.2%，盈利能力显著提升。 - 公司计划投资30亿元建设15万吨磷酸铁锂及配套20万吨磷酸铁产能，拓展动力、储能领域下游客户，打开新的增长空间。 - 首次覆盖给予公司“中性”评级，预计2026-2028年营收分别为32/36/43亿元，归母净利润分别为0.6/0.8/1.0亿元，对应PE分别为159x/133x/95x。 ## 主要业务与产品 ### 钴酸锂业务 - 公司钴酸锂产品覆盖4.2V至4.55V全电压平台，4.5V、4.53V高压电钴酸锂已实现批量供货，O2相钴酸锂（新型4.55V+高电压）进入放大量产认证阶段。 - 钴酸锂产品在消费电子市场占有重要地位，2025年实现营收10.53亿元，同比增长37.93%。 - 公司2026年拟募集7.37亿元用于“年产3万吨锂离子电池正极材料（一期）项目”，新增高电压钴酸锂产能0.5万吨/年。 ### 三元材料业务 - 公司布局中镍、高镍及超高镍全系列，涵盖NCM、NCA等品的研发与生产。 - 2025年三元材料业务实现营收12.40亿元，同比增长29.95%。 - 公司在超高镍三元材料方面表现突出，2025年向头部客户实现出货约16吨。 ### 磷酸铁锂业务 - 公司拟投资30亿元建设15万吨磷酸铁锂及20万吨磷酸铁产能，拓展动力和储能市场。 - 项目分两期建设，一期预计于2027年3月31日前完成设备调试。 ## 财务表现 ### 营收与利润 - 2025年公司营收23.20亿元，同比增长29.4%。 - 2026年Q1营收8.05亿元，同比增长85%，环比增长16.6%。 - 2025年公司实现归母净利润0.27亿元，同比增长138.1%；2026年Q1归母净利润0.20亿元，同比增长186.2%。 - 公司毛利率显著提升，2025年销售毛利率为8.0%，2026年Q1销售毛利率达11.75%。 ### 资本结构与偿债能力 - 2026年Q1末公司资产负债率为54.3%，处于行业中等水平。 - 期末货币现金为5.59亿元，同比增长92.9%。 - 流动比率/速动比率为1.39/0.97，处于行业中等水平。 ### 营运能力 - 2026年Q1公司存货周转率、应收账款周转率、净资产周转率、总资产周转率分别为3.4次、3.0次、1.7次、0.8次，整体处于行业中等水平。 ### 现金流 - 2025年公司经营性现金流净额为3.46亿元，同比增长201.4%。 - 2026年Q1经营性现金流净额为0.14亿元，同比下降83.8%。 - 资本开支2026年Q1为5.82亿元，同比下降6.4%。 ## NCA业务发展 - NCA材料凭借高能量密度和长续航优势，广泛应用于高端新能源乘用车及小动力领域。 - 公司NCA产品已实现大批量规模化生产，客户包括蔚蓝锂芯、能元科技、三星SDI等。 - 2025年公司NCA出货量同比增长435.5%，预计2026年新增NCA产能1万吨/年。 ## 投资建议 - 公司在国内NCA三元正极材料领域具备领先地位，与下游龙头企业合作紧密。 - 公司在人形机器人、数据中心BBU、航天航空等高成长领域有较大发展潜力。 - 首次覆盖给予公司“中性”评级，预计2026-2028年营收分别为32/36/43亿元，归母净利润分别为0.6/0.8/1.0亿元，EPS分别为0.14/0.16/0.23元/股，对应PE分别为159x/133x/95x。 ## 风险提示 1. 行业竞争加剧风险：若行业竞争进一步加剧，公司盈利可能受到影响。 2. 全球贸易形势多变：中美关税壁垒可能影响公司出海战略。 3. 原材料价格上涨风险：公司成本结构受原材料价格影响较大。 4. 新产品开发不及预期风险：公司在固态电池、钠电正极材料等领域若进展不及预期，可能影响公司未来发展前景。 ## 估值分析 - 公司当前PE为364.90，高于可比公司均值37x/27x/22x。 - 公司PE预计2026年为158.75，2027年为132.79，2028年为95.15。 - 公司当前估值较高，主要由于市场预期和公司优势所致。 ## 关键数据预测 | 年份 | 营收（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元/股） | PE | |------|---------------|---------------------|----------------|----| | 2025 | 23.20 | 0.27 | 0.06 | 364.90 | | 2026 | 32.02 | 0.63 | 0.14 | 158.75 | | 2027 | 36.04 | 0.75 | 0.16 | 132.79 | | 2028 | 42.85 | 1.00 | 0.23 | 95.15 | ## 可比公司分析 | 公司名称 | 股票代码 | 2025A EPS（元/股） | 2026E EPS（元/股） | 2027E EPS（元/股） | 2028E EPS（元/股） | 2025A PE | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | |----------|----------|--------------------|--------------------|--------------------|--------------------|----------|----------|----------|----------| | 当升科技 | 300073.SZ | 1.16 | 1.97 | 2.55 | 3.16 | 49.75 | 25.81 | 20.01 | 16.13 | | 容百科技 | 688005.SH | -0.26 | 0.73 | 1.36 | 2.18 | —— | 43.67 | 23.39 | 14.62 | | 厦钨新能 | 688778.SH | 1.5 | 2.12 | 2.62 | 3.10 | 51.73 | 28.15 | 19.30 | 16.70 | | 盟固利 | 301487.SZ | 0.06 | 0.14 | 0.16 | 0.23 | 364.90 | 158.75 | 132.79 | 95.15 | ## 总结 盟固利作为国内NCA三元正极材料龙头，凭借其在钴酸锂和三元材料领域的深厚积累，以及进军磷酸铁锂的新业务布局，有望实现业绩持续增长和盈利能力提升。公司积极布局新兴应用场景，如低空经济、人形机器人等，进一步拓展市场空间。公司当前估值较高，但随着产能释放和下游需求增长，未来PE有望下降。分析师首次覆盖给予公司“中性”评级，认为公司具备增长潜力，但需关注行业竞争、原材料价格波动等风险。