深度报告-20241110-中泰证券-湖南裕能-301358.SZ-首次覆盖报告_磷酸铁锂龙头高成长_一体化布局有望降本_20页_1mb

湖南裕能首次覆盖报告总结

核心内容概述

湖南裕能（301358.SZ）是国内领先的磷酸铁锂（LFP）正极材料供应商，自2018年以来，公司业绩持续快速增长。2020-2023年，公司磷酸铁锂出货量连续四年位居全国第一，2023年市占率32%，全球排名首位。公司主要产品为磷酸铁锂，应用于新能源汽车和储能市场，2023年营收达427.9亿元，归母净利润达30.1亿元。

预计2024-2025年全球磷酸铁锂正极需求分别为221万吨和307万吨，同比增速分别为41%和39%。公司预计2024-2026年营业收入分别为223.1/272.9/329.1亿元，归母净利润分别为8.1/22.4/30.1亿元，对应2025年PE估值17倍，低于可比公司平均估值，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 行业地位突出：湖南裕能连续三年全球磷酸铁锂市占率第一，2023年市占率32%，显著高于德方纳米（14%）和湖北万润（10%）。
• 产品性能优异：公司磷酸铁锂产品压实密度达2.65g/cm³，优于多数同类产品；具备高能量密度、高稳定性、长循环寿命、优异低温性能等优势。
• 产能利用率高：2019-2023年产能利用率基本维持在90%左右，2023年产销率维持在100%，显示公司产能扩张有实际订单支撑。
• 一体化布局：公司积极布局上游资源，包括磷矿、硫酸、铁源等，以降低自产磷酸铁成本，增强成本竞争力。
• 盈利预测合理：基于公司产能、出货量及单吨价格的测算，公司未来三年盈利空间广阔，毛利率有望逐步回升。

关键信息

公司概况

• 总股本：757.25百万股
• 流通股本：383.43百万股
• 市价：50.75元
• 市值：38,430.59百万元
• 流通市值：19,459.23百万元

产能与产量

• 2023年产能：70万吨
• 2024-2026年规划产能：70/102/114.5万吨
• 2019-2023年产量：1.3万吨→50.4万吨，年均复合增速149.5%
• 2023年同比增速：49.6%
• 2024-2026年预计产量：66.5/91.8/114.5万吨

成本与价格

• 单吨售价：2024-2026年预计分别为3.3、2.8、2.7万元/吨
• 毛利率：预计2024-2026年分别为8.2%、9.5%、10.5%
• 主要原材料成本占比：碳酸锂和磷酸铁合计近80%
• 成本结构：碳酸锂占比49%，磷酸铁占比27%

上游一体化布局

• 磷酸铁自供：2020年收购广西裕宁，2023年实现磷酸铁全部自供。
• 磷矿资源：2023年11月竞得福泉市磷矿探矿权，2024年4月取得采矿许可证，预计磷矿资源量达5000万吨以上。
• 硫酸、蒸汽、铁资源：2024年6月拟建50万吨/年铜冶炼项目，副产硫酸、蒸汽及铁资源。

与下游合作

• 宁德时代：持有公司7.90%股份，签订合作协议，确保最低合作数量。
• 比亚迪：持有公司3.95%股份，签订合作协议，确保最低合作数量。
• 其他合作：与亿纬锂能、龙蟠科技等企业有战略合作，确保产品稳定供应。

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 盈利预测：2024-2026年营业收入分别为223.1/272.9/329.1亿元，归母净利润分别为8.1/22.4/30.1亿元，EPS分别为1.1/3.0/4.0元。
• 估值：2025年PE估值17倍，低于可比公司平均估值。

风险提示

• 下游需求不及预期：电动车销量受政策或价格影响可能下滑。
• 原材料价格上涨：碳酸锂等原材料价格持续上涨可能影响盈利。
• 行业竞争加剧：新进入者或现有竞争者扩大产能可能压缩利润空间。
• 行业规模测算偏差：预测基于假设，存在偏差风险。
• 数据更新不及时：部分数据可能未及时更新，影响报告准确性。