深度报告-20241110-中泰证券-湖南裕能-301358.SZ-首次覆盖报告_磷酸铁锂龙头高成长_一体化布局有望降本_20页

湖南裕能首次覆盖报告总结

核心内容

湖南裕能（301358.SZ）是国内磷酸铁锂正极材料的龙头企业，自2018年以来业绩增长显著。公司主要产品为磷酸铁锂，2020-2023年磷酸铁锂出货量连续四年全国第一。公司目前在湖南、广西、四川、贵州、云南等地设有五个生产基地，2023年实现磷酸铁锂正极产量50.4万吨，年均复合增速达149.5%。公司积极布局上游一体化，涵盖磷酸铁、磷矿、硫酸、铁源等多个环节，有助于降低成本，提升产品竞争力。

主要观点

• 行业地位：湖南裕能连续三年位居全球磷酸铁锂正极出货量第一，2023年市占率32%，远高于德方纳米（14%）和湖北万润（10%）。
• 产品性能：公司采用高温固相法生产磷酸铁锂，产品压实密度高，达2.45-2.65g/cm³，比容量高，且具备长循环寿命、优异低温性能等优势。
• 市场增长：预计2024-2025年全球磷酸铁锂正极需求量分别为221、307万吨，同比增速分别为41%、39%。动力电池和储能市场双轮驱动，LFP在动力电池中占比预计从2023年的61%提升至2025年的70%。
• 成本控制：公司通过一体化布局，预计可降低自产磷酸铁成本，提升磷酸铁锂成本竞争力。2024年磷酸铁锂均价较2023年下滑超50%，但公司毛利率预计小幅回升至8.2%-10.5%。

关键信息

公司基本面

• 总股本：757.25百万股
• 流通股本：383.43百万股
• 市价：50.75元
• 市值：38,430.59百万元
• 流通市值：19,459.23百万元

盈利预测

上游布局

• 磷酸铁：2020年收购广西裕宁，实现磷酸铁自供。
• 磷矿：子公司贵州裕能矿业已获得磷矿探矿权和采矿权，资源量约4830万吨。
• 硫酸、蒸汽、铁资源：计划在贵州福泉市建设50万吨/年铜冶炼项目，副产硫酸和蒸汽。

风险提示

• 下游需求不及预期：若电动车销量不及预期，将影响公司下游需求。
• 原材料价格波动：碳酸锂等原材料价格波动可能影响公司盈利能力。
• 行业竞争加剧：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 行业规模测算偏差：报告中行业规模测算基于一定假设，存在偏差风险。
• 数据更新不及时：报告所用数据可能存在更新不及时的风险。

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级。2025年PE估值为17倍，低于可比公司平均估值。公司市占率行业领先，一体化布局有望实现降本增效，未来增长潜力大。

可比公司估值

财务分析

资产负债表（单位：百万元）

产品性能对比

结论

湖南裕能作为国内磷酸铁锂正极材料龙头企业，凭借其高产能、高市占率、产品性能优异以及一体化布局，有望在未来几年内实现业绩持续增长。尽管面临原材料价格波动和行业竞争加剧等风险，但公司通过技术优势和产业链整合，具备较强的成本控制能力。首次覆盖给予“买入”评级。