机械设备行业深度研究-人口拐点或将临近-如何看待自动化行业的估值与增速-天风证券_15页_637kb

中国人口增速拐点或将临近，叠加全球老龄化趋势，将推动自动化行业需求增长。自2016年起，中国人口增速持续放缓，2021年降至0.03%，预计未来将进入零增长或负增长阶段。日本、美国、中国三国65岁以上人口占比自2005年起逐步上升，日本在2009年首次出现人口拐点，人口负增长持续至今。人口老龄化导致劳动力供给减少，劳动成本上升，为自动化及机器人产业提供增长动力。

日本自动化行业在人口拐点前后表现出估值与股价的显著提升。2005、2009、2017年日本人口增速出现负面信号时，自动化行业PB（市净率）均高于大盘，且人口拐点后自动化公司股价跑赢大盘。例如，2009年人口拐点后，自动化行业PB连续两年提升，而机械板块PB则下滑。十年维度上，除发那科外，其他三家日本自动化企业（安川电机、欧姆龙、基恩士）股价均显著跑赢大盘，验证了自动化估值提升的逻辑。

人口拐点后，日本自动化行业收入与利润增速均优于机械板块。2000年后日本自动化企业海外收入占比持续提升，2022年四家核心企业海外收入占比均超50%，发那科甚至达80%以上。海外收入CAGR（复合年增长率）均高于国内，表明全球化扩张是推动行业增速的核心因素。中国自动化企业同样呈现海外扩张趋势，机器人、刀具、机床、注塑机等领域的海外收入增速普遍高于国内，2021年注塑机行业海外收入占比达30%-50%，机器人等板块仍低于20%。参考日本经验，中国自动化行业海外增长空间较大。

风险提示包括：行业竞争加剧可能削弱盈利能力；若景气度低于预期，估值或承压；原材料价格波动影响成本；样本代表性不足可能导致结论偏差。整体来看，人口结构变化与全球化扩张共同支撑自动化行业长期增长，但需关注潜在风险。