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信用债市场运行报告（2021年3月）总结

一、核心内容概览

2021年3月，中国信用债市场呈现出发行量和净融资额双增长的态势，但同时面临一定的违约风险和发行计划调整。

二、主要观点与关键信息

1. 一级市场运行情况

• 发行规模
  3月信用债发行规模达14408.88亿元，环比增加8950.32亿元，共发行1509只债券。
  短期融资券发行量和净融资额均为最高，分别为6492.20亿元和1667.30亿元。

• 净融资分布
  净融资额为2507.83亿元，主要集中在建筑装饰、交通运输和综合行业。
  城投债净融资额大幅上行至2040.40亿元，占信用债净融资总额的81.36%。

• 到期压力变化
  未来6个月信用债到期压力为42046.04亿元，较之前6个月的ATAE（49474.42亿元）有所下降。
  民营企业债券到期压力下降明显，从0.81降至0.75；非民营企业到期压力也有所下降。
  城投债到期压力变化不大，迁移系数为1.02。

2. 二级市场运行情况

• 成交活跃度
  3月信用债成交总额为25557.38亿元，环比增长12409亿元。
  成交券种以中期票据（39.81%）和短期融资券（44.40%）为主。

• 到期收益率
  信用债收益率总体小幅下行，3年期和5年期AAA级、AA+级、AA级和AA-级信用债收益率分别下行10.87BP、8.86BP、9.86BP和9.86BP。
  低等级城投债（AA-级）5年期收益率上行9.02BP，可能表明市场对长期弱资质城投债偏好下降。

• 信用利差变化
  10个重点行业信用利差总体收窄，平均收窄15.16BP。
  中低等级产业债信用利差仍处于近10年高位，AA级产业债信用利差收窄显著，综合行业降幅高达149.16BP。
  城投债信用利差整体收窄21.48BP，其中AA+级收窄最显著（18.35BP），而AA级仍处于历史高位（94%分位数）。

3. 信用市场特别关注

• 债券违约情况
  3月共有19家主体旗下33只债券发生违约，未兑付本息金额约368.64亿元，违约只数和金额环比明显上升。
  首次违约主体包括华夏幸福、天津航空和协信控股，涉及房地产和运输行业。

• 主体评级下调
  3月共有10家主体评级被下调，其中房地产行业占主导地位。
  华夏幸福及其关联企业因流动性紧张，累计未兑付本息达380.12亿元，信用风险值得关注。

• 债券取消或推迟发行
  3月共有93只债券取消或推迟发行，涉及金额596.98亿元，环比增加44.32%。
  资本货物行业取消或推迟发行金额最高（289.9亿元），地方国企占比达84.06%。
  AAA级企业涉及金额最多（44.93%），AA+级企业数量最多（38.01%）。

三、市场展望

• 发行高峰预期
  随着2021年新增地方政府债务限额部分提前下达，预计第二季度将形成地方债发行高峰，利率债供给压力上升可能对信用债发行形成挤出效应。

• 信用债收益率走势
  信用债收益率或将受利率债走势影响，保持震荡运行态势。

四、总结

2021年3月，信用债市场在发行量和净融资方面均实现增长，但违约事件和发行计划调整也引发关注。
城投债成为净融资的主要来源，但其信用利差仍处于较高水平，而低等级城投债收益率上行可能反映市场风险偏好变化。
未来6个月到期压力整体下降，但城投债到期压力相对稳定，民营企业到期压力显著降低。
市场对信用债的收益率走势保持谨慎，预计将受利率债影响呈现震荡态势。