信用与产品-2024YH1新增发债城投观察：私募发行为主，多用于关联平台借新还旧-240707-申万宏源-11页_606kb

2024YH1 新增发债城投观察总结

核心内容

2024年7月7日发布的《信用与产品周报》聚焦于城投债、产业债和金融债的市场动态及策略建议。整体来看，城投债融资环境持续收紧，非标产品压降明显，新增发债主体主要通过私募方式发行，用于关联平台的债务偿还。

主要观点

• 城投债融资情况：
  2024年以来，城投债融资持续为负，1-6月全国城投债发行规模为21535.30亿元，到期规模为23241.88亿元，净融资为-1706.58亿元。非标产品融资规模也显著下降，仅发行402.21亿元，到期规模达5362.78亿元。

• 新增发债主体：
  截至2024年7月6日，共有44家城投平台实现城投债券首发，新增债券共76只，总发行规模为468.97亿元。新增主体主要集中在江浙地区，其中江苏12家、浙江6家、山东6家、河南4家，贵州和新疆为化债重点省份，新增发债主体较少。

• 债券类型与募集方式：
  新增债券主要在交易所市场发行，公司债和企业债分别为58只和6只。募集方式以私募为主，共58只，公募仅18只。

• 募集资金用途：
  多数新发债券的募集资金用于偿还子公司债券本金，部分用于统借统还，如贵州宏应达和盘南开发投资公司。

• 策略建议：
  在化债背景下，城投高收益率资产规模减少，短久期下沉策略的收益率空间有限，拉长久期策略仍有增厚收益的可能。预计城投债供给端将持续承压，利率债化趋势明显，需把握估值波动节奏。

关键信息

• 区域分布：
  新增发债主体分布在12个区域，江苏、浙江、山东、河南数量较多，贵州和新疆较少。

• 债券用途：
  多数募集资金用于偿还关联平台或子公司债务，贵州用于统借统还。

• 市场表现：

  • 城投债超额利差：整体下行，贵州下行幅度最大（-2.6bp），青海略有上行（+0.6bp）。
  • 产业债信用利差：被动下行，高等级产业债表现尚可，1年-3年信用利差多数下行1BP至4BP，1年-2年下行更多。
  • 可转债市场：行业分化明显，电子、非银金融、计算机涨幅较高，食品饮料、农林牧渔、环保、钢铁跌幅较高。
  • 金融债策略：哑铃型策略可能兼具票息和资本利得的博弈机会，需关注中小行二永债不赎回事件的风险。

风险提示

• 样本数据量较小，可能导致计算结果偶然性较大。
• 信用债市场可能出现超预期违约事件。
• 信用利差上行风险。

附表数据概览

表 1：区域城投债超额利差变化 (BP)

表 2：产业债行业信用利差变化 (单位：BP)

表 3：新增发债主体债券信息

结论

2024年城投债市场整体呈现融资趋紧、非标产品压降的态势，新增发债主体以私募方式为主，用于关联平台债务偿还。产业债信用利差被动下行，高评级产业债表现相对稳健，金融债则需关注中小行二永债的风险。整体市场策略建议关注转型城投及产业债的久期和信用下沉机会，同时注意信用利差上行风险。