20260316-申万宏源-【申万宏源策略】分化与回归——2026年春季港股及海外中资股投资策略_23页_7mb

申万宏源策略：2026年春季港股及海外中资股投资策略总结

核心内容

2026年春季港股及海外中资股投资策略分析指出，港股市场在经历“一月效应”后，自二月起受“HALO”交易、金银波动及中东地缘冲突影响，出现明显回落，且板块间分化显著。整体来看，港股市场仍具备基本面支撑，盈利预期未恶化，但估值受扰动。

主要观点

• 港股现状：市场呈现显著分化，科技成长板块明显跑输传统价值板块，两者收益差接近历史极值。传统经济板块（高股息属性）估值锚已由美债收益率转向中债收益率，当前股息率仍处于高位，对应股价具备上行潜力。科技成长板块估值水平处于历史均值下方，且受AI时代产业组织冲击影响，部分科技龙头估值中枢下行，但对实现路径中的现实阻碍认识不足，短期可能面临错杀。
• 流动性分析：港股整体流动性仍较为宽裕，成交活跃度提升快于市场规模增长。尽管有解禁压力，但主要集中在个别公司，对市场整体影响有限。南向资金流入承压，但海外投资者对中国资产仍保持净流入，且未出现明显赎回潮。
• 投资主线：建议关注顺周期板块（如能源、新能源金属等）及内需企稳板块（如服务消费、新消费等）。港股通资金结构显示，个人投资者（通过ETF）为主，机构投资者并非主要买入者。同时，A+H上市公司的选择需关注自由流通股本量及行业全球竞争力。
• 港股通资金结构：ETF资金占比提升，显示个人投资者主导港股通交易。部分公司（如网易）因港股成交额占比达标而转换为双重主要上市地位，可能带来入通机会。
• 港股潜在收益率：在中性情景下，恒生指数2026年内潜在收益率可达 $20.6%$。

关键信息

• 港股分化：科技成长板块与传统价值板块出现明显分化，科技板块估值处于历史均值下方。
• AH比价选股：资源品通胀交易下，AH比价选股的重要性上升，建议关注具有高股息属性和强全球竞争力的港股公司。
• 估值回归：服务消费和互联网板块存在估值回归空间，尤其是受“HALO”交易影响的互联网板块。
• 流动性分析：港股通资金占比下降，但整体流动性仍健康，市场扩容吸引增量资金。
• 解禁压力：2026年解禁规模接近1.8万亿港币，但主要集中在个别公司，对市场整体影响有限。
• AI对科技股影响：AI技术发展对科技股带来冲击，但中美科技股存在底层差异，中国互联网具有线下交付能力，AI技术迭代难以完全取代其核心壁垒。
• 市场预期：港股基本面改善具有普遍性，盈利预期上修公司比例持续上升，支撑了指数的震荡上行。

投资策略

• 关注顺周期板块：由于战略资源管控常态化和地缘风险，能源及新能源金属的供给约束可能长期化，推动相关板块的通胀。
• 重视内需板块：服务消费和新消费符合中国消费结构转型趋势，港股中相关权重公司较多。
• 港股通机会：关注具有高股息属性及转换为双重主要上市地位的公司，如网易。
• 估值选择：结合自由流通股本量和行业全球竞争力，优选低自由流通股本+强全球竞争力的港股公司。
• 风险提示：需警惕国内宏观经济弱于预期、房地产和消费市场持续偏弱、海外风险提升、地缘风险带来的避险情绪上升及人民币汇率波动等因素对市场的影响。

潜在收益率测算

风险提示

• 国内宏观经济：若弱于预期，将影响港股整体表现。
• 产业内卷：持续影响相关权重公司经营和盈利。
• 海外风险：全球贸易环境恶化，油价高位可能引发滞胀。
• 地缘风险：全球避险情绪上升，可能引发流动性危机。
• 汇率波动：人民币汇率波动加剧，影响海外投资者配置意愿。

联系人

• 董易：A0230519110003
• 王胜：A0230511060001

投资评级说明

• A股投资评级：买入（BUY）、增持（Outperform）、中性（Neutral）、减持（Underperform）、卖出（SELL）。
• 行业投资评级：看好（Overweight）、中性（Neutral）、未看（Underweight）。
• 港股投资评级：美好（BUY）、增持（Outperform）、稳定（Hold）、减持（Underperform）、取出（SELL）。

法律声明

• 本报告由申万宏源研究发布，仅供客户使用。
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