> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申万宏源策略：2026年春季港股及海外中资股投资策略总结 ## 核心内容 ### 市场现状 2026年开年以来，港股市场呈现“估值回落明显”与“市场分化严重”的特征。科技成长板块明显跑输传统价值板块，两者收益差接近历史极值，反映出市场对成长板块的估值已充分下探，而价值板块的盈利预期未恶化。 ### 流动性分析 港股整体流动性处于较好水平，成交活跃度提升快于市场规模增长。投资者结构有所变化，海外投资者对中国资产流入温和，而南向资金流入承压。此外，港股通资金中个人投资者（通过ETF）占比上升，机构投资者相对较少。市场做空比例已触及高位，未来可能引发逼空反弹。 ### 投资主线 1. **顺周期板块**：受益于全球能源及新能源金属的供给约束，通胀持续拉动相关板块表现。 2. **泛内需板块**：服务消费和新消费板块具有较高增长潜力，符合中国消费结构转型趋势。 3. **科技成长板块**：AI技术发展推动云市场增长，关注C端AI入口（如AI Agent）及“反内卷”政策带来的基本面改善。 ## 主要观点 ### 板块分化 - 科技成长板块估值已处于历史均值下方，但部分公司因AI技术迭代而被错杀。 - 传统经济板块（高股息属性）的估值锚已由美债收益率转为中债收益率，当前股息率仍处于高位，具备上行潜力。 ### 流动性与投资者结构 - 港股通资金流入有所下降，主要由个人投资者（通过ETF）主导。 - 外资对港股的配置比例相对温和，但未出现明显赎回潮，显示市场稳定性。 - 港股的离岸市场属性决定了其必须通过新资产扩容吸引增量资金，流动性结构健康。 ### AI与云市场 - AI技术推动云市场增长，中国在电力成本、数据中心建设成本和工程化人才方面具有显著优势。 - “HALO”交易下，市场忽略了中美科技股的底层差异，中国互联网公司具有O2O模式和线下交付能力，AI技术难以完全替代。 ### 解禁与IPO - 2026年解禁规模接近1.8万亿港币，但主要集中在个别公司，对整体市场影响有限。 - 港股IPO潮并未抽干市场流动性，市场扩容是吸引资金的关键。 ## 关键信息 ### 港股与全球市场的对比 - 港股整体盈利预期未恶化，但估值受扰动。 - 恒生指数在中性情景下潜在收益率可达 $20.6\%$。 ### 估值测算 - **悲观情景**：2026年盈利增长 $7\%$，2027年 $9\%$，美债收益率 $4.50\%$，中债收益率 $1.70\%$，隐含ERP $7.00\%$，对应远期市盈率 $9.14$，收益率 $-6.34\%$。 - **中性情景**：2026年盈利增长 $10\%$，2027年 $12\%$，美债收益率 $4.00\%$，中债收益率 $1.90\%$，隐含ERP $5.50\%$，对应远期市盈率 $11.14$，收益率 $20.60\%$。 - **乐观情景**：2026年盈利增长 $12\%$，2027年 $13\%$，美债收益率 $3.80\%$，中债收益率 $2.00\%$，隐含ERP $5.00\%$，对应远期市盈率 $12.11$，收益率 $34.61\%$。 ### 入通机会 - 网易、京东、万国数据、携程等公司因港股成交额占比达标，可能转换为双重主要上市地位，带来入通机会。 - 具有高股息属性和新经济属性的公司更受关注。 ### 风险提示 - 国内宏观经济弱于预期，房地产和消费市场持续偏弱。 - 产业内卷风潮持续，影响相关权重公司盈利。 - 海外风险提升，全球贸易环境恶化，油价高位导致海外经济体衰退。 - 地缘风险引发避险情绪上升，可能引发流动性危机。 - 人民币汇率波动加剧，外国限制性政策可能降低海外投资者配置意愿。 ## 投资建议 ### 选择标准 - **自由流通股本量**：决定股价相对弹性。 - **行业全球竞争力**：决定投资者基础，优选具有强全球竞争力的港股公司。 - **股息率**：提供一定的下行保护。 ### 关注板块 - 顺周期板块：如能源、新能源金属等，受益于供给约束和通胀。 - 泛内需板块：如服务消费、新消费等，符合中国消费结构转型趋势。 - 科技成长板块：如AI、云服务等，受益于技术进步和政策支持。 ### 潜在机会 - 高股息公司入通：吸引以险资为主的绝对收益型投资者。 - 科技成长类公司入通：尤其是第二上市转换为双重主要上市地位带来的机会。 ## 附录 ### 港股通资金结构 - 个人投资者（通过ETF）为主，机构投资者（如主动管理型公募）并非主要买入者。 - ETF申赎与港股通资金流比例提升，显示个人投资者主导。 ### 港股消费板块 - 高度聚焦服务消费（如餐饮、旅游）和新消费。 - 中国服务消费占比偏低，未来有望提升。 ### 恒生科技指数 - 估值逻辑复杂，受未来科技周期影响。 - 当前估值处于历史均值下方，存在均值回归潜力。 ### 估值锚变化 - 传统经济板块估值锚由美债收益率转为中债收益率。 - 高股息板块的股息率与中债收益率之间的利差正负一倍标准差区间为 $2.1\% \sim 4.5\%$，均值为 $3.3\%$。 ### 潜在解禁公司 - 网易、宏利金融、华住集团、腾讯音乐、京东、万国数据、携程、网易等公司具有较高解禁压力，但对整体市场影响有限。 ## 结论 2026年港股市场面临估值调整和板块分化，但基本面支撑依然存在。投资者应关注顺周期和内需企稳板块，同时留意科技成长板块的估值回归机会。港股通资金结构变化和入通机会亦值得关注，而解禁和IPO对市场流动性影响有限。整体来看，港股具备一定的投资价值，中性情景下潜在收益率可达 $20.6\%$。