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中金2026下半年港股展望总结

核心内容

2026年上半年港股表现相对落后于A股和全球市场，呈现显著的K型分化格局。港股的权重股主要集中在消费和内需领域，而AI和外需相关的行业则在港股指数中体现不明显。这种分化反映了中国基本面的结构性差异，即科技和外需表现强劲，而消费和内需相对疲软。

主要观点

• 港股表现与基本面分化一致：港股更直接反映了中国信用周期的分化，权重股与消费内需密切相关，而缺乏AI硬件和外需相关板块的支撑。
• 流动性环境变化影响港股表现：2026年港股流动性较2025年明显收缩，南向资金流入减少，海外资金配置下降，美联储紧缩预期升温。
• 信用周期震荡偏弱：居民信贷增速首次转负，企业信贷脉冲回暖但内部分化明显，整体信用周期仍偏弱。
• 政策重心在科技与产业：政府政策更倾向于支持科技创新和产业升级，而非全面刺激内需，财政发力受制于杠杆率和收入端。
• 港股配置建议：建议关注科技、外需和部分资源品，同时留意分红和稳定增长的板块，如银行和本地需求。

关键信息

宏观环境

• 经济结构分化：2026年一季度GDP同比增长5.0%，但增长结构化，生产强于需求，外需强于内需，新兴产业强于传统部门。
• 价格回升偏成本型：PPI上涨主要来自上游能源和原材料，而CPI温和修复，显示非全面再通胀。
• 居民信用收缩：居民信贷脉冲持续走低，购房意愿修复缓慢，核心城市二手房市场阶段性企稳，但新房市场仍偏弱。
• 企业信用修复：企业部门整体好于居民，但呈现K型分化，外需和科技方向表现较好，部分行业因补贴退坡或需求不足而面临压力。

流动性与资金面

• 港股流动性收紧：南向资金流入显著减少，海外资金配置下降，港股表现落后。
• IPO市场热度：港股IPO打新表现超预期，优质公司和政策支持带动了资金的集中配置。
• 资金面紧平衡：资金更聚焦于高景气方向，流动性收紧与宽松并存。

配置建议

• 科技板块：AI产业尚未出现普遍泡沫，具备一定估值修复空间。
• 外需与油价：外需表现与油价走势密切相关，若油价回落，可能带动港股表现改善。
• 内需与政策：内需修复依赖政策支持，但当前政策重心仍在科技和产业。
• 行业赔率与胜率：互联网、医疗设备、汽车与零部件赔率与胜率相对较好；半导体、周期品、创新药、机械、电气设备胜率较好，但赔率不高；消费板块整体赔率靠前。

结构性机会

• 科技与外需：AI算力、半导体、通信设备等科技相关行业及外需映射的板块具备结构性机会。
• 资源品：部分上游资源品和价格改善行业，如有色金属、油气开采等，回报高于成本，具备扩张条件。
• 政策支持方向：科技创新、先进制造、安全发展和外需韧性等方向受到政策倾斜。

风险提示

• 地缘局势与央行政策：海外地缘局势和主要央行政策路径存在不确定性。
• 国内信用周期与政策效果：国内信用周期、政策效果、AI产业链景气及资金面均有不确定性。
• 盈利预测与行业配置：涉及的盈利预测、指数测算和行业配置判断可能偏离实际。

结论

港股在2026年下半年的表现将取决于信用周期的分化和流动性环境的变化。科技和外需相关的板块仍具备结构性机会，而内需修复则需更多政策支持。投资者应关注这些方向，并留意流动性变化和政策动向。