核心内容概述
宝丰能源是一家在化工领域具有显著竞争力的企业，其业务涵盖焦化、气化及烯烃生产等。公司近年来通过优化成本结构、调整产品结构以及推进新项目投产，实现了业绩的稳步增长，并在行业波动中保持了较强的盈利能力和市场竞争力。国金证券对宝丰能源维持“买入”评级，预计其未来三年的业绩将保持良好增长态势。
主要观点
- 业绩表现稳健：公司2022年上半年实现营业收入144亿元，同比增长37.5%；归母净利润40亿元，同比增长7.5%。其中，二季度营收和净利润分别增长43.6%和13.1%，显示出良好的抗压能力。
- 成本控制优势显著：公司通过自身优化和园区结构调整，有效降低了生产成本，单吨烯烃的甲醇单耗和单吨甲醇的煤炭单耗均有所下降，增强了盈利能力。
- 产品结构优化：在行业整体承压的背景下，公司通过产品结构的调整，保持了较高的毛利率，二季度毛利率约为40.81%，环比提升近2个点。
- 新项目逐步投产：公司上半年300万吨焦炭产能逐步投产，年底将有甲醇产能投产，2023年宁东三期烯烃和EVA项目也将逐步放量，为公司带来新的增长点。
- 长期发展布局：公司持续推进内蒙项目的建设，通过新基地的布局，进一步强化原材料采购和配套优势，提升规模效应和成本控制能力。
关键信息
市场数据
- 市场价格：13.83元
- 总股本：73.33亿股
- 已上市流通A股：21.58亿股
- 总市值：1,014.20亿元
- 年内股价最高最低：18.39元 / 11.92元
- 沪深300指数：4156
- 上证指数：3247
财务预测
- 2022-2024年归母净利润：81.62亿元、102.21亿元、116.62亿元
- EPS预测：1.11元、1.39元、1.59元
- PE预测：12.43倍、9.92倍、8.70倍
比率分析
- ROE（摊薄）：23.13%、24.43%、23.40%
- P/B：2.87、2.42、2.03
- 每股经营性现金流净额：1.38元、1.89元、2.17元
- 净利率：28.1%、27.0%、25.7%
投资建议
- 评级：买入
- 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
风险提示
- 原料价格大幅波动
- 政策影响新项目审批
- 项目开工不达预期
附录：三张报表预测摘要
损益表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
13,568 |
15,928 |
23,300 |
29,034 |
37,921 |
45,340 |
| 归母净利润 |
3,802 |
4,623 |
7,070 |
8,162 |
10,221 |
11,662 |
| 净利率 |
28.0% |
29.0% |
30.3% |
28.1% |
27.0% |
25.7% |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
3,651 |
5,182 |
5,281 |
10,144 |
13,872 |
15,913 |
| 投资活动现金净流 |
-3,973 |
-2,453 |
-5,458 |
-9,451 |
-8,642 |
-14,867 |
| 筹资活动现金净流 |
1,588 |
-1,269 |
-2,732 |
-239 |
-4,559 |
-456 |
| 现金净流量 |
1,266 |
1,461 |
-2,909 |
454 |
671 |
591 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
3,175 |
4,864 |
3,331 |
4,298 |
5,674 |
6,851 |
| 非流动资产 |
30,120 |
33,241 |
41,042 |
49,982 |
56,751 |
69,329 |
| 资产总计 |
33,295 |
38,105 |
44,374 |
54,280 |
62,425 |
76,180 |
| 流动负债 |
5,531 |
5,635 |
7,976 |
10,707 |
10,121 |
12,714 |
| 非流动负债 |
4,413 |
4,562 |
6,286 |
7,685 |
8,511 |
10,256 |
| 负债总计 |
9,943 |
12,205 |
13,684 |
18,991 |
20,582 |
26,341 |
| 股东权益 |
23,352 |
25,900 |
30,690 |
35,289 |
41,843 |
49,839 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
市场相关报告评级分析
| 日期 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
1 |
5 |
18 |
29 |
92 |
| 增持 |
0 |
1 |
2 |
2 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.00 |
1.17 |
1.10 |
1.06 |
1.00 |
风险提示与免责声明
- 风险提示：包括原料价格波动、政策影响、项目开工不达预期等。
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