> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贵州茅台 (600519) 投资评级总结 ## 核心内容 本报告对贵州茅台2026年第一季度的财务表现及未来盈利预测进行了分析，并给出了“买入”投资评级。报告指出，贵州茅台在2026年Q1实现了收入与利润的稳定增长，但毛利率和净利率有所下滑，主要由于产品价格和结构的调整。同时，公司通过i茅台平台的放量实现了直销渠道的显著增长，带动整体业绩提升。 ## 主要观点 - **财务表现**：2026年Q1公司实现营业总收入547.03亿元，营业收入539.09亿元，归母净利润272.4亿元，扣非净利润272.4亿元，同比分别增长6.34%、6.54%、1.47%、1.45%。 - **毛利率与净利率**：2026年Q1毛利率为89.91%，同比下降2.2个百分点；净利率为49.8%，同比下降2.39个百分点。 - **费用率**：税金及附加费用率2.94%，同比上升0.03个百分点；销售费用率3.39%，同比下降0.34个百分点；管理费用率0.11%，同比上升0.06个百分点；财务费用率-0.21%，同比上升0.34个百分点。 - **产品结构**：茅台酒和系列酒收入分别增长5.62%和12.22%，其中茅台酒销量增长21.82%，均价下降13.30%；系列酒销量增长26.61%，均价下降11.36%。 - **渠道表现**：直销渠道收入295.04亿元，同比增长27.06%，占总收入的54.75%；经销渠道收入243.82亿元，同比下降10.88%。 - **i茅台放量**：2026年Q1i茅台收入达215.53亿元，同比增长267.16%，成为直销增长的主要动力。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营收分别为1818亿元、1951亿元、2115亿元，归母净利润分别为854亿元、910亿元、999亿元，对应EPS分别为68.16元、72.64元、79.80元，PE分别为21倍、20倍、18倍。 - **估值与财务指标**：2026年PE为21.40倍，PB为6.90倍，EV/EBITDA为14.58倍。公司资产负债率保持在16.4%左右，流动比率稳定在5倍以上，资产结构健康。 - **投资建议**：基于当前估值水平及未来盈利预期，公司被给予“买入”评级，股息率预计在4.03%左右，分红+回购占利润比例达86%。 ## 关键信息 - **公司基本面**：贵州茅台是白酒行业龙头，公司由茅台集团控股，市场地位稳固。 - **财务健康**：公司流动比率较高，资产结构稳定，资产负债率低，显示较强的偿债能力。 - **现金流情况**：2026年Q1经营活动现金流净额为871亿元，投资活动现金流净额为-37亿元，筹资活动现金流净额为-649亿元，整体现金流状况良好。 - **盈利预测**：公司未来三年的盈利增速较为稳定，预计归母净利润年均增长约6.57%至9.86%。 - **风险提示**：包括食品安全风险、需求不及预期风险、改革不及预期风险等。 ## 财务指标概览 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入(亿元) | 1721 | 1818 | 1951 | 2115 | | 营业利润(亿元) | 1148 | 1188 | 1266 | 1391 | | 归属于母公司净利润(亿元) | 823 | 854 | 910 | 999 | | 毛利率(%) | 91.2 | 89.6 | 88.8 | 89.3 | | 净利率(%) | 48.8 | 47.8 | 47.4 | 48.0 | | ROE(%) | 33.6 | 32.2 | 31.6 | 32.0 | | ROIC(%) | 33.3 | 31.6 | 30.8 | 30.8 | | PE | 22.19 | 21.40 | 20.08 | 18.28 | | PB | 7.47 | 6.90 | 6.35 | 5.84 | | EV/EBITDA | 14.40 | 14.58 | 13.52 | 12.18 | ## 投资建议 - **评级**：买入 - **理由**：公司业绩稳定增长，直销渠道表现强劲，i茅台放量显著，未来盈利预期良好，估值水平合理。 - **股息率**：当前股息率约为4.03%，分红比例高，具备良好的股息回报。 ## 风险提示 - **食品安全风险**：作为食品企业，茅台面临食品安全方面的潜在风险。 - **需求不及预期风险**：白酒行业受宏观经济和消费趋势影响较大，需求可能不及预期。 - **改革不及预期风险**：公司渠道改革及i茅台推广效果可能不如预期。 ## 分析师信息 - **分析师**：蔡雪昱、张子健 - **SAC登记编号**：S1340522070001、S1340524050001 - **邮箱**：caixueyu@cnpsec.com、zhangzijian@cnpsec.com ## 中邮证券研究所 - **地址**：北京、深圳、上海 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com - **联系方式**： - 北京：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号，邮编100050 - 深圳：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编518048 - 上海：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编200000 ## 免责声明 本报告信息来源于公开资料，力求准确但不保证其完整性。报告结论基于分析师独立判断，仅供参考，不构成投资建议。中邮证券对因使用本报告内容而导致的损失不承担责任。