20260427-中邮证券-贵州茅台-600519.SH-收入利润双稳增符合预期_i茅台放量显著_5页_435kb

贵州茅台 (600519) 投资评级总结

核心内容

本报告对贵州茅台2026年第一季度的财务表现及未来盈利预测进行了分析，并给出了“买入”投资评级。报告指出，贵州茅台在2026年Q1实现了收入与利润的稳定增长，但毛利率和净利率有所下滑，主要由于产品价格和结构的调整。同时，公司通过i茅台平台的放量实现了直销渠道的显著增长，带动整体业绩提升。

主要观点

• 财务表现：2026年Q1公司实现营业总收入547.03亿元，营业收入539.09亿元，归母净利润272.4亿元，扣非净利润272.4亿元，同比分别增长6.34%、6.54%、1.47%、1.45%。
• 毛利率与净利率：2026年Q1毛利率为89.91%，同比下降2.2个百分点；净利率为49.8%，同比下降2.39个百分点。
• 费用率：税金及附加费用率2.94%，同比上升0.03个百分点；销售费用率3.39%，同比下降0.34个百分点；管理费用率0.11%，同比上升0.06个百分点；财务费用率-0.21%，同比上升0.34个百分点。
• 产品结构：茅台酒和系列酒收入分别增长5.62%和12.22%，其中茅台酒销量增长21.82%，均价下降13.30%；系列酒销量增长26.61%，均价下降11.36%。
• 渠道表现：直销渠道收入295.04亿元，同比增长27.06%，占总收入的54.75%；经销渠道收入243.82亿元，同比下降10.88%。
• i茅台放量：2026年Q1i茅台收入达215.53亿元，同比增长267.16%，成为直销增长的主要动力。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年营收分别为1818亿元、1951亿元、2115亿元，归母净利润分别为854亿元、910亿元、999亿元，对应EPS分别为68.16元、72.64元、79.80元，PE分别为21倍、20倍、18倍。
• 估值与财务指标：2026年PE为21.40倍，PB为6.90倍，EV/EBITDA为14.58倍。公司资产负债率保持在16.4%左右，流动比率稳定在5倍以上，资产结构健康。
• 投资建议：基于当前估值水平及未来盈利预期，公司被给予“买入”评级，股息率预计在4.03%左右，分红+回购占利润比例达86%。

关键信息

• 公司基本面：贵州茅台是白酒行业龙头，公司由茅台集团控股，市场地位稳固。
• 财务健康：公司流动比率较高，资产结构稳定，资产负债率低，显示较强的偿债能力。
• 现金流情况：2026年Q1经营活动现金流净额为871亿元，投资活动现金流净额为-37亿元，筹资活动现金流净额为-649亿元，整体现金流状况良好。
• 盈利预测：公司未来三年的盈利增速较为稳定，预计归母净利润年均增长约6.57%至9.86%。
• 风险提示：包括食品安全风险、需求不及预期风险、改革不及预期风险等。

财务指标概览

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司业绩稳定增长，直销渠道表现强劲，i茅台放量显著，未来盈利预期良好，估值水平合理。
• 股息率：当前股息率约为4.03%，分红比例高，具备良好的股息回报。

风险提示

• 食品安全风险：作为食品企业，茅台面临食品安全方面的潜在风险。
• 需求不及预期风险：白酒行业受宏观经济和消费趋势影响较大，需求可能不及预期。
• 改革不及预期风险：公司渠道改革及i茅台推广效果可能不如预期。

分析师信息

• 分析师：蔡雪昱、张子健
• SAC登记编号：S1340522070001、S1340524050001
• 邮箱：caixueyu@cnpsec.com、zhangzijian@cnpsec.com

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