深度报告-20250920-国金证券-餐饮行业研究_餐饮行业步入复苏阶段_供给侧调改驱动利润上行_13页_1mb

核心观点总结

当前餐饮行业已进入真实的复苏周期，从2023年依赖“低基数+报复性消费”的短期逻辑，转向供给侧深度调整。低效产能逐步出清，头部品牌通过优化运营模式和打磨单店模型提升效率。细分来看，性价比餐饮表现优异，如古茗、小菜园等，而高客单价品类则承压。

政策层面支持力度加强，直接消费补贴有效刺激需求，如上海“乐品上海”消费券、绍兴宴席补贴等。行业收入端分化严重，茶饮、快餐等性价比品类表现强劲，但火锅、高端中餐则显著下滑，但大部分品牌同店降幅收窄，进入触底修复阶段。

头部餐饮企业普遍关注单店模型效益，盈利优先于收入增长。优质的单店模型通过成本控制或精细化运营能力实现“增利>增收”，这成为品牌持续扩张的核心依据。

餐饮行业现状与复苏特征

• 当前餐饮市场处于修复周期，局部场景需求（如毕业季宴请、夏季烧烤）表现出较强韧性。
• 饮食行业分化趋势明显，性价比餐饮占优，高客单价餐饮较弱，但整体呈现触底趋稳状态。

企业运营与模型优化

• 企业普遍采取店型调改策略，如压缩门店面积、引入智能化设备，以降低运营成本。如肯德基mini店、小菜园面积缩减至220㎡等。
• 通过场景适配进行本土化改造，如海底捞社区店增设便民小吃、增强高频场景服务能力。
• 案例：古茗与小菜园分别通过“同店增长摊薄成本”和“运营降本对冲收入下降”两种路径实现盈利提升。

投资建议
重点关注性价比餐饮龙头，如小菜园。
小菜园2025H1实现门店净增55家，虽短期同店表现承压，但净利同比增长35.6%，主要得益于供应链效率提升、全渠道发展等人效改善。为当前市场环境下高性价比标的，有望维持较快增长。
此外，锅圈与绿茶集团也值得深度关注，消费回温将带动其业绩恢复增长。

风险提示

• 竞争加剧可能导致单店盈利能力下降、同店表现不及预期。
• 行业消费力恢复节奏可能低于预期，市场复苏受挫。