深度报告-20230717-信达证券-天玛智控-688570.SH-公司首次覆盖报告_天玛智控_煤炭智能开采控制领域的引领者_37页

内容摘要：

— 天玛智控深耕煤炭智能开采控制领域，是一家以技术创新为导向的国家高新技术企业，成立于2001年，隶属于中国煤炭科工集团。主要从事煤矿无人化智能开采控制技术、装备的研发、销售及运维服务，通过在SAC（液压支架电液控制系统）、SAM（综采自动化控制系统）、SAP（智能集成供液系统）三大产品的自主研发，形成完整的智能采煤作业链，占据行业中上游地位。

— 煤矿智能化是国家推动煤炭行业高质量发展的核心技术支撑，而天玛智控所处的智能化采煤控制领域是“多系统融合、高可靠性要求”的关键环节，具有不可替代性和高技术壁垒属性。经历“机械化采煤-自动化采煤-少人化采煤-无人化采煤”四个阶段后，智能化采煤系统是实现“减人、增安、提效”目标的必须产品。当前，煤矿智能化建设尚处初级阶段，政策端通过“全面示范验收+设备更新迭代”倒逼煤矿智能化渗透率提升，预计2025年智能化采煤面渗透率将升至22%，十三五末未达标煤矿也多因装备设备老化加速设备更新；大方向为传感器边缘计算+5G+UWB定位+软件系统“云-网-边-端”。

— 公司营收和毛利均呈增长趋势，盈利性持续向好。公司目前主营产品市占率达50%以上，凭借“中国煤炭科工集团”产业链协同效应，客户集中于中字头央企和地方龙头煤企（国家能源集团、陕煤、晋能控股等），业绩关联大客户经营状况。2023-2025年预计营业收入320%+年复合增速，净利润157%+年复合增速。未来公司通过推出“纯水系统”“二次开发智能泵控系统”等创新产品，有望进一步打开国内煤矿智能化市场以及实现跨业扩张。

— 投资评级“买入”，对应PE估值虽较申万板块估值处于低位，但边际改善空间看好。估值反弹的三大主线为主：①“减人”“增安”方向是国家政策导向加“老龄化招工难”主要矛盾冲突，“安全+降本”是煤矿智能化必须战略需求；②关键技术产品专利数仍保持行业首位，技术创新能力显著增强；③股权激励机制先进，员工持股占比较高，人均创收、创利水平优于可比同行（如中控、龙软、梅安森）。

— 风险点包括煤矿去产能影响智能改造投资千亿级，模拟寿命5-8年老旧设备更新滞后于新建智能化煤矿，政策变革带来市场准入制度调整等。而自然人持股占比超过五分之一，客户集中度较高，未来业绩恐受单一客户经营情况负面波动影响，估值和市值弹性可能受到限制。

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