20220418-东北证券-爱玛科技-603529.SH-量价齐升逻辑兑现_行业过渡期释放需求弹性_4页_748kb

爱玛科技(603529) 公司点评报告总结

核心内容概述

爱玛科技是一家专注于电动两轮车和三轮车制造的企业，近期发布2021年报及2022Q1业绩预测，显示出公司在行业过渡期中表现出强劲的增长势头。公司当前评级为“买入”，并预计未来三年业绩将持续增长，体现出其在行业中的竞争力和增长潜力。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司实现营业收入153.99亿元，同比增长19.33%；归母净利润6.64亿元，同比增长10.94%；扣非归母净利润6.13亿元，同比增长19.32%。预计2022Q1归母净利润将实现翻番，达到3.2亿元。
• 量价齐升逻辑兑现：公司电动自行车销量同比增长29%，单价提升145元，带动整体营收增长。电动三轮车销量和营收均实现大幅增长，同比增长61%和94.29%，成为新的增长点。
• 全渠道营销升级：公司通过优化渠道结构，提升单店效能。线下渠道拥有超过2,000家经销商和2万个终端门店，线上渠道全面入驻各大电商平台，并积极布局直播带货。
• 行业前景向好：2022~24年是两轮车行业向《新国标》过渡的关键期，预计行业将进入高质量发展新阶段，市场份额向头部企业集中。
• 财务预测积极：预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.76/10.76/12.60亿元，EPS分别为2.17/2.67/3.12元，市盈率分别为20.25/16.48/14.07倍，显示公司盈利能力和估值水平持续优化。
• 现金流稳定：公司通过经销模式实现较为稳定的现金流，且经营活动净现金流量预计在2022年达到3,791亿元，显示公司运营效率较高。

关键信息

产品结构与销售模式

• 公司主要产品包括电动自行车、电动两轮摩托车和电动三轮车。
• 销售以经销模式为主，占比达93.4%，经销商数量超过2,000家，终端门店超过2万个。
• 电动自行车营收占比46.9%，电动两轮摩托车占比44.3%，电动三轮车占比4.3%，其中电动三轮车营收增长显著。

财务表现

• 2021年毛利率为11.72%，同比提升0.3个百分点，其中经销模式毛利率为11.84%，显著高于直销模式的8.48%。
• 公司成本中直接材料占比高达95.13%，原材料价格上涨可能对公司盈利构成压力。
• 2021年每股收益为1.79元，市盈率为25.46倍，市净率为3.70倍。

未来增长预测

• 预计2022-2024年营业收入分别为20,865/26,457/31,749亿元，分别同比增长35.50%、26.80%、20.00%。
• 归母净利润预计分别为8.76/10.76/12.60亿元，分别同比增长31.86%、22.88%、17.13%。
• 毛利率预计分别为12.0%、13.1%、12.9%，盈利能力持续增强。

运营效率

• 应收账款周转天数稳定在4.8~5.0天之间，存货周转天数持续优化，从21.36天降至19.74天。
• 公司通过优化运营效率，提升了整体盈利能力。

风险提示

• 渠道建设不及预期。
• 原材料价格波动超预期。

投资建议

公司凭借其强大的品牌力、产品力和研发力，在行业过渡期中展现出强劲的增长潜力，预计未来三年业绩将持续增长，维持“买入”评级。同时，公司通过全渠道营销数智化升级，提升了整体运营效能，为长期发展奠定了坚实基础。