深度报告-20220818-东北证券-食品饮料行业深度报告_从量价维度看茅五泸竞争格局演绎_35页_4mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容概述

本报告聚焦中国白酒行业，尤其是高端白酒市场的发展趋势、竞争格局以及未来展望。重点分析了贵州茅台、五粮液、泸州老窖三家龙头企业在高端市场的表现，探讨了宏观经济、政策环境、渠道管理、产品力及品牌价值等多维度对白酒行业的影响，并对行业未来走势及投资机会进行了展望。

主要观点

1. 高端市场持续扩容，竞争格局稳固

• 市场表现：2021年中国白酒行业总销售额为6033亿元，过去四年CAGR仅为1.63%；高端白酒产量下降，但销量和价格持续上涨，实现量价齐升。
• 竞争格局：高端市场CR3达91.2%，茅台、五粮液、泸州老窖占据主导地位，其他品牌如青花郎、梦之蓝M9等也逐渐成长为二十亿级别的高端产品。
• 品牌与产品力：茅五泸凭借强大的品牌力和产品力，在高端市场占据优势，形成行业壁垒。

2. 宏观视角：财政货币政策与高端白酒表现

• 政策影响：积极的财政政策与宽松的货币政策驱动高端白酒增长，尤其是在经济复苏期，政策刺激对业绩提升传导迅速。
• 抗风险能力：即使在经济下行周期，高端白酒仍能保持业绩平稳增长，疫情下表现尤为突出。

3. 中观视角：渠道库存影响行业周期波动

• 渠道特性：白酒行业存在渠道库存加杠杆现象，放大了价格波动，影响行业周期。
• 渠道改革趋势：未来渠道扁平化趋势下，酒厂渠道掌控力增强，数字化赋能提升信息传递效率，牛鞭效应有望减弱。

4. 微观视角：基本面支撑高端白酒发展

• 财务表现：茅五泸在营收、净利率、ROE等关键财务指标上领先行业，表现出强劲的盈利能力。
• 产品稀缺性：高端白酒因产能有限，具备稀缺属性，价格持续上涨，金融属性增强。

5. 投资观点与重点公司分析

• 投资趋势：高端白酒在经济复苏和消费升级背景下，未来增长潜力巨大。
• 重点公司：
  • 贵州茅台：保持行业龙头地位，营销变革助力增量释放。
  • 五粮液：“二次创业”下品牌势能逐步释放，量价齐升。
  • 泸州老窖：品牌价值提升，抢占高端市场份额。

关键信息

1. 市场数据

• 2021年白酒产量：716万千升，CAGR为-12.08%。
• 高端白酒销量/价格（52度）：8.4万吨/1253.54元，CAGR为6.57% /7.5%。
• 高端白酒营收集中度：CR3达91.2%，高端酒营收占比达27.36%。

2. 财务数据

3. 产品与渠道策略

• 茅台：主打高端市场，批价远超五泸，价格带断层带来提价空间。2025年预计产量约4.8万吨，CAGR为7.19%。
• 五粮液：通过“二次创业”提升品牌势能，2025年高端产量预计达3.9万吨。
• 泸州老窖：通过“品牌专营”与“久泰模式”提升渠道掌控力，2025年高端产量预计达1.8万吨。

4. 未来展望

• 高端白酒增长：预计2023年高端/次高端白酒营收达2437/1213亿元，三年CAGR达17.30% /24.94%。
• 消费税政策：短期内消费税政策变动可能性不大，高端白酒仍具备稳定增长空间。
• 品牌与市场：茅台、五粮液、泸州老窖品牌价值高，未来仍将在高端市场占据主导地位。

风险提示

• 疫情持续发酵：可能对白酒行业造成一定影响。
• 消费税政策变动：可能对高端白酒价格和销量产生不利影响。
• 行业竞争加剧：其他品牌可能通过策略调整进入高端市场，加剧竞争。

图表目录摘要

• 图1-3：白酒营收、产量与价格变化趋势。
• 图4-5：高端白酒营收与净利润集中度变化。
• 图6：2021年上市白酒企业毛利率与净利率对比。
• 图7-10：茅五泸销量、产能与价格变化趋势。
• 图11-12：茅五批价差处于历史高位。
• 图13-14：茅五泸销量与产能测算。
• 图15-17：宏观经济与白酒行业关系分析。
• 图18：库存杠杆原理阐释。
• 图19-21：高端酒销量与营收变化。
• 图22-27：茅五泸财务表现与ROE分析。
• 图28-29：管理层变革与品牌价值提升。
• 图30-33：品牌历史与酿造工艺分析。
• 图34-37：五粮液与泸州老窖的酿造工艺及历史。
• 图38-40：产能扩张与产品结构变化。
• 图41-43：香型市场份额与酱香型增长趋势。
• 图44-46：渠道策略与直销/经销占比。

总结

本报告全面分析了白酒行业高端市场的发展趋势与竞争格局，强调茅台、五粮液、泸州老窖在高端市场中的主导地位及未来增长潜力。宏观经济、政策环境、渠道管理、产品力和品牌价值是影响高端白酒发展的关键因素。随着渠道扁平化和数字化转型的推进，高端白酒的抗风险能力与增长韧性将进一步增强，为投资者提供良好的回报机会。