深度报告-20220322-东吴证券-食品饮料行业深度报告_高端酒景气向上_安稳放行舟_24页_2mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于中国高端白酒行业的发展历程、当前竞争格局以及未来增长空间，指出高端酒行业在消费升级的推动下，正迎来量价齐升的发展阶段。茅台、五粮液、泸州老窖等龙头企业在品牌、渠道和产能方面持续发力，成为行业增长的核心驱动力。

主要观点

• 龙头更迭与核心竞争力变化：白酒行业的龙头更迭不仅是香型的变迁，更是企业核心竞争力的演变。1988年以前，清香型以产能为王；90年代至2013年，浓香型以渠道为王；2013年至今，酱香型以品牌为王，茅台成为行业双标杆。

• 高端酒竞争格局稳固：茅台在2000元以上价格带占据主导地位，市场份额达60%（销售额口径）和47%（销量口径）。千元价格带由五粮液、泸州老窖、郎酒主导，格局稳固。

• 量价齐升趋势明确：预计2025年高端酒市场规模将达到3062亿元，年复合增长率（CAGR）为17%。茅台、五粮液、泸州老窖作为核心企业，未来仍有较大的增长潜力。

• 批价作为景气度指标：高端白酒的核心产品批价是观测企业经营和股价走势的重要指标，茅台、五粮液、泸州老窖批价走势与股价趋势基本一致。

• 品牌力为核心竞争力：随着消费升级，品牌成为高端白酒的核心竞争力，历史品牌和文化品牌在高端市场具有显著优势。

• 内部改革与渠道优化：茅台、五粮液、泸州老窖等企业积极推进内部改革，提升品牌活力和经营效率，释放增长红利。

关键信息

1. 高端酒市场预测

• 市场规模：预计2025年高端酒市场规模为3062亿元，CAGR为17%。
• 需求端：高净值人群和上层中产阶层为高端酒主要消费人群，预计2025年高端酒消费人次达5.9亿。
• 供给端：高端酒供给保持紧平衡，茅台、五粮液、泸州老窖持续推动量价增长。

2. 茅台：行业双标杆

• 品牌与价格优势：茅台凭借强大的品牌力和酱酒领袖地位，成为高端价格带标杆。
• 批价与股价关系：茅台批价与股价走势一致，价格稳定在2000元以上。
• 未来增长：预计2021-2025年茅台销量CAGR为6%，吨价CAGR为6%，销售收入CAGR为12%，2025年贡献1489亿元高端酒收入。

3. 五粮液：高质量发展

• 市场表现：2021年营业收入达662亿元，归母净利润233.5亿元。
• 产品结构优化：普五销量和吨价持续增长，预计2025年销售收入达929亿元。
• 改革与激励：公司推动内部治理优化，股权激励落地，提升经营动能。

4. 泸州老窖：品牌复兴

• 市场表现：2021年营业收入203.8亿元，归母净利润78.5亿元。
• 产品策略：国窖1573销量和吨价增长，预计2025年销售收入达228亿元。
• 渠道布局：全国化发展持续推进，提升品牌影响力。

未来空间

• 高端酒市场：预计到2025年，高端酒市场规模接近3000亿元，供需保持紧平衡。
• 千元价格带：预计到2025年，千元价格带市场规模有望接近1500亿元，以五粮液、泸州老窖、郎酒为主导，同时其他品牌逐步参与。
• 消费升级驱动：高净值人群和中产阶层消费力增长快于价格增长，推动高端酒需求持续上升。

风险提示

• 宏观经济疲软：可能影响消费能力和行业景气度。
• 改革不及预期：内部改革和渠道优化若未达预期，可能影响企业增长。
• 食品安全问题：对行业信任度和品牌价值构成威胁。

重点公司估值（截至2022年3月22日）

行业趋势

• 高端化趋势：白酒行业从2016年起进入“白银时代”，高端酒量价齐升。
• 消费升级：消费者更愿意为高品质产品支付溢价，推动高端酒需求增长。
• 品牌与价格双驱动：品牌成为高端酒的主要识别标志，价格则成为增长的核心推动力。

总结

高端白酒行业正处于消费升级驱动下的量价齐升阶段，茅台、五粮液、泸州老窖等企业凭借强大的品牌力、渠道力和产品力，成为行业增长的核心力量。未来五年，高端酒市场规模有望突破3000亿元，其中茅台将占据主导地位，五粮液和泸州老窖也有望持续增长。随着内部改革和渠道优化的推进，高端酒企的盈利能力与市场表现将进一步提升，但需警惕宏观经济疲软、改革不及预期及食品安全等风险。