油价波动对石油化工行业影响专题：关注低成本一体化石化龙头和受油价波动影响较小的精细化工子行业_52页_2mb

中信证券研究部分析总结

核心观点

• 短期：油价受供需严重供大于求及减产不确定性压制，在超低位置宽幅震荡。
• 中期：预计2020年4-5月供应端将出现积极变化，推动油价反弹至40-50美元/桶区间。
• 长期：未来5-10年全球原油需求持续增长，非OPEC产量增长有限，预计布油中枢将回升至60-80美元/桶区间。

油价走势分析

短期影响

• 疫情冲击需求，叠加供应端增产，油价在2020年2月大幅下跌。
• 2月国内需求同比减少20%-25%，成品油需求下降显著。
• 3月OPEC+未能达成减产协议，油价进一步下跌，但随后主要产油国释放积极信号，油价反弹。

中期预测

• 预计2020年4月全球原油需求将达高峰，随后逐步恢复。
• 供应端若达成减产协议，预计减产1000万桶/天，配合需求恢复，油价有望回升至40美元/桶以上。
• 若需求持续恢复，预计2020年下半年油价将进入持续回升周期。

长期展望

• 未来5年，全球原油需求将增长，非OPEC供应增长有限，供需格局将逐步扭转。
• 布伦特油价中枢有望长期上行至60-80美元/桶。
• 成本和财政压力将促使OPEC国家推动减产以维持合理油价。

石油化工子行业分析

油价波动影响

• 油价波动对石油化工行业影响主要体现在产品价格、成本、货币政策及库存价值。
• 油价反弹初期，行业PE回升，反映悲观预期修复；油价上涨后，PE下降。

子行业表现

• 油气勘探开发：低成本一体化龙头盈利稳定性强，中海油成本优势突出，有望在油价回升中率先受益。
• 油服：低油价导致资本开支收缩，拖累行业盈利预期，但长期政策红利不改。
• 炼化：整体产能过剩，低油价盈利改善弹性减弱，建议关注低估值高分红龙头。
• 烯烃产业链：油价回落改变竞争格局，石脑油路线在低油价下更具成本优势。
• 芳烃及聚酯产业链：成本下移，下游价差扩大，但高库存压制盈利持续性。
• 煤化工：盈亏平衡油价约50美元，低油价冲击盈利及后续投资。

精细化工子行业分析

受油价影响较小的行业

• 维生素：海外供给受疫情影响，国内龙头受益。
• 农药：印度产能受疫情影响，虫害需求可能提升。
• 磷肥：春耕旺季临近，供需缺口显现，价格有望上涨。
• 涂料：房地产竣工回暖，需求有望提升，头部企业集中度提高。
• 减水剂：基建投资发力，带动需求增长，龙头份额持续提升。
• 染料：盈利空间稳定，需求反弹将受益。
• 改性塑料：油价下行带来盈利空间扩大，需求企稳，龙头抗压能力强。
• 聚氨酯：全球寡头格局，龙头盈利安全边界高。

风险因素

• 全球疫情防控不及预期
• 国际油价大幅波动
• 中美争端加剧
• 全球经济及金融系统性风险爆发

投资策略

• 短期：关注低估值高股息及低成本一体化龙头，如中海油。
• 中期：油价反弹至40美元/桶以上，关注油服及轻烃制烯烃企业。
• 长期：油价中枢上行至60-80美元/桶，关注具备成本和布局优势的企业。

关键数据与图表

• 图1：2020年油价走势及主要驱动因素
• 图2：2019年国内原油需求结构
• 图3：2019年国内成品油结构
• 图4：RystadEnergy预测2020年全球原油需求同比-490万桶/天
• 图5：2020春运全国旅客流量相对2019比变化
• 图19：全球原油供需平衡及布油中枢预测（Q2-Q4）
• 图32：全球原油需求、供应相比2019年的增量及布油中枢预测
• 表1：近30年油价暴跌驱动因素及市场表现
• 表2：近30年油价回升驱动因素及市场表现
• 表3：主要产油国表态释放积极信号
• 表4：国内主要石油公司业绩对油价的弹性

结论

整体来看，2020年油价将经历短期震荡、中期回升和长期上行的三阶段。石油化工行业在油价回升中将受益，但景气下行趋势未变。精细化工子行业受油价影响较小，具备较好的投资机会。建议关注具备成本优势和布局优势的龙头公司，以及在油价回升周期中受益的油服和烯烃相关企业。