20130427-中国银河-三一重工-600031.SH-业绩略低于市场预期_13年有望小幅增长_12页_1mb

三一重工2013年投资研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了三一重工2012年年报及2013年一季报的业绩表现，并对未来的发展进行了预测。2012年公司营业收入468.3亿元，同比减少7.77%；净利润56.9亿元，同比减少34.3%；基本EPS为0.75元。公司拟每10股派发现金红利2.5元。2013年一季度，营业收入112.3亿元，同比减少23.5%；净利润15.7亿元，同比减少43.9%；EPS为0.21元。尽管业绩略低于市场预期，但公司表现优于同行。

主要观点

1. 行业整体低迷，公司业绩下滑但现金流改善

• 2012年至2013年一季度，公司营业收入季度同比持续下滑，归属于母公司股东的净利润也呈下降趋势。
• 然而，公司现金流显著改善，2012年全年经营性现金流增长149%，2013年一季度增长23%。
• 公司资产负债率持续下降，从2012年中报开始逐季走低，反映其经营策略的转变，即控制风险和优化成本。

2. 2013年三大板块有望正增长

• 混凝土机械：预计2013年收入将实现持平或正增长，主要得益于新产品的推出（如A8砂浆大师）及技术整合。
• 挖掘机与起重机：尽管2012年收入下滑，但市占率有所提升。预计2013年挖掘机和起重机板块将分别实现15%和10%左右的增长。
• 盈利能力：预计2013年公司毛利率和净利率将小幅回升，主要由于产品提价、费用率下降及行业集中度提升。

3. 盈利能力恢复性回升

• 公司在2012年进行了人员优化计划，节省人力成本超10亿元。
• 2012年下半年公司停止新的工程建设和产能扩张，从而降低了固定成本摊销压力。
• 预计2013年毛利率将提升1个百分点以内，费用率下降，盈利能力将逐步恢复。

关键信息

财务表现

• 2012年公司ROE为26.64%，同比下降29.32个百分点，接近金融危机水平。
• 2013年一季度ROE为6.6%，同比下降6.7个百分点。
• 2012年全年经营性现金流为56.82亿元，同比增长149%；2013年一季度经营性现金流同比增长23%。

行业表现对比

• 2012年工程机械行业整体销量下滑，三一挖掘机市占率提升至18%，远好于行业均值。
• 2013年一季度，公司营业收入和净利润均下滑，但毛利率和净利率环比提升。

未来预测

• 预计2013年公司销售收入增长10%以内，通过新产品、降成本、降费用、加强周转等策略实现稳定发展。
• 2013年公司EPS预计为0.82元，2014年为0.97元。
• 对应2012-2014年PE分别为13.0倍、11.9倍、10.1倍，维持“推荐”评级。

附录数据摘要

财务指标对比

• 营业收入同比增长率：2012年为-7.77%，2013年一季度为-23.5%。
• 净利润同比增长率：2012年为-34.26%，2013年一季度为-43.9%。
• ROE：2012年为26.64%，2013年一季度为6.6%。
• 毛利率：2012年为32.7%，2013年一季度为34%。
• 净利率：2012年为8%，2013年一季度为15%。
• 资产负债率：2012年为61.8%，2013年一季度为61.7%。

分产品预测

产品毛利率预测

投资建议

• 银河证券维持“推荐”评级，认为2013年行业温和复苏，公司有望实现稳定增长。
• 公司具备灵活的管理机制和技术研发能力，预计工程机械行业的利润和市占率将继续向龙头集中。