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商业贸易行业2014年度投资策略报告总结

核心观点

2014年商业贸易行业预计呈现温和增长，全年社会消费品零售总额增速在12%-13%左右，行业基本面弹性有限。然而，2014年将是推动行业改革和转型的关键之年，政策、资本与企业三方面共同驱动转型预期，将成为股价催化剂。行业估值处于历史低位，给予“强于大市”评级。

投资要点

1. 行业基本面弹性有限

• 2014年宏观经济环境未明显改善，消费数据可能上半年好于下半年。
• 社会消费品零售总额增速预计维持在12%-13%。
• 新渠道尝试和创新业态发展仍处于初期阶段，短期内难以带来盈利爆发。
• 行业盈利改善主要依赖市场期待，而非实际业绩。

2. 历史数据的经验总结

• 2013年商业贸易行业表现优于沪深300，超额收益率达22.74%。
• 行业投资机会可能出现在上半年，尤其是2月份之后。
• 一季度和三季度是消费旺季，超额收益表现较好。

3. 交互式移动购物体验（O2O）推动转型

• 传统零售企业积极拥抱O2O，试图通过线上线下的融合提升竞争力。
• 重点推荐企业：王府井、天虹商场、新华都、鄂武商A。
• 转型进展仍处初期，盈利转化需时间积累，但市场期待将推动股价表现。

4. 国企改革带来新机会

• 新一轮国企改革推动企业管理效率提升、资产价值重估与兼并重组。
• 重点推荐企业：友谊股份、合肥百货、华联股份。
• 上海国资委控股企业更受关注，因其改革推进力度大、资产重估空间高。

5. 涉足金融、地产，主业副业多线发展

• 商业贸易企业具备充足的现金流和商业地产资源，适合拓展副业。
• 推荐企业：小商品城。
• 通过房地产和金融副业提升盈利空间。

关键数据与趋势

1. 行业估值情况

• 2013年行业估值中枢从17倍提升至25倍，随后回落至19-20倍。
• 行业整体相对沪深300的估值溢价率在10月达到270%，显示出市场信心提升。
• 专业连锁子行业估值最高，达400%左右，成为市场追捧对象。

2. 子行业表现

• 专业连锁：2013年上涨28.77%，表现领先。
• 贸易：上涨13.11%，紧随其后。
• 商业物业经营：上涨9.8%，表现一般。
• 百货零售：仅上涨2.27%，表现最弱。

重点公司分析

王府井 (600859)

• 重点发展购物中心业态，推进O2O布局。
• 与微信合作，实现APP覆盖和支付功能。
• 预计2013-2015年EPS分别为1.51、1.68、1.93元。
• 给予“买入”评级，PE为14倍。

天虹商场 (002419)

• 全渠道布局领先，拥有丰富的门店资源。
• 预计2013-2015年EPS分别为0.77、0.89、0.97元。
• 给予“增持”评级，PE为15.5倍。

新华都 (002264)

• 与阿里巴巴合作，推进电商和O2O。
• 房地产业务为未来业绩贡献预期。
• 预计2013-2015年EPS分别为-0.17、0.08、0.13元。
• 给予“增持”评级。

鄂武商A (000501)

• 积极布局电商，形成“三位一体”模式。
• 门店集中在湖北核心商圈，具备较强竞争力。
• 预计2013-2015年EPS分别为0.90、1.09、1.27元。
• 给予“买入”评级。

友谊股份 (600827)

• 上海国资委控股，具备资产整合想象空间。
• 当前净利润率低，但有较大改善空间。
• 预计2013-2015年EPS分别为0.65、0.73、0.84元。
• 给予“买入”评级。

合肥百货 (000417)

• 合肥国资委控股，民营资本入股预期强。
• 现金充足，自有物业具备重估价值。
• 预计2013-2015年EPS分别为0.56、0.62元。
• 给予“增持”评级。

华联股份 (000882)

• 专注于购物中心运营，处于扩张阶段。
• 设立新加坡子公司，引入管理经验。
• 预计2013-2015年EPS分别为0.07、0.15元。
• 给予“增持”评级。

小商品城 (600415)

• 涉足四大市场，推动多元化发展。
• 拓展房地产开发，提升盈利空间。
• 预计2013-2015年EPS分别为0.31、0.39元。
• 给予“增持”评级。

投资策略建议

• 时间窗口：2014年投资机会主要集中在上半年，特别是2月份之后。
• 核心逻辑：行业基本面弹性有限，但转型预期和国企改革政策推动市场信心。
• 推荐方向：
  • 转型明确、O2O布局领先的企业（如王府井、天虹商场）。
  • 国企改革受益、资产价值重估空间大的企业（如友谊股份、合肥百货）。
  • 多线发展、副业贡献显著的企业（如小商品城）。

风险提示

• 全渠道转型成果不及预期。
• 国企改革成效低于预期。
• 地产项目收入确定时间不确定。
• 新市场开业时间延迟。
• 人力成本上升。
• 与阿里巴巴等合作进度慢于预期。

投资评级

• 行业评级：强于大市。
• 公司评级：
  • 买入：王府井、友谊股份、鄂武商A。
  • 增持：天虹商场、新华都、合肥百货、华联股份、小商品城。

附注

• 报告数据来源：WIND、万联证券研究所。
• 数据截止日期：2013年12月30日。
• 分析师：宋颖，执业证书编号：S0270100010018。
• 联系方式：电话 021-60883487，邮箱 songying@wlzq.com.cn。