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香港中小市值股票专题报告（三）总结

核心内容概述

本报告聚焦于香港中小市值股票的投资机会，回顾了前期推荐标的的优异表现，并提出了三个重点投资主题，即国企效率提升、科技创新与供给侧约束下的周期重估与盈利修复。同时，建议新增关注多个标的，并对部分公司进行了盈利预测与估值分析。

主要观点

一、推荐标的表现回顾

• 哈尔滨电气 (1133.HK)：自2024年6月深度报告发布以来，股价最高涨幅达988%，2025年10月报告发布后涨幅达125%。作为能源装备龙头，公司订单和业绩持续兑现，市场关注度显著提升。
• 重庆机电 (2722.HK)：自2025年10月报告发布以来，股价最高涨幅达97%。受益于能源装备行业景气上行及国企改革，公司盈利逐步修复。
• 庆铃汽车股份 (1122.HK)：2025年汽车销量达3.4万辆，2026年销量目标为6万辆，预计扭亏为盈。公司联合华为推出“铃界”重卡，推动重卡电动化，具备较强市场竞争力。
• 中国三江化工 (2198.HK)：受益于化工品价格修复和下游需求回暖，自2026年1月报告发布以来，股价最高涨幅达60%。

二、建议持续关注的标的

• 布鲁可 (0325.HK)：产品布局加速，全年有望延续高增，2025年推出913个新SKU，2026年预计营收增长30.2%。
• 基石药业-B (2616.HK)：CS2009三抗临床数据优异，ORR达90%，全球研发加速推进。
• 协合新能源 (0182.HK)：受益于风光发电业务增长，预计2026年并网发电将带动业绩改善。
• 中国东方教育 (0667.HK)：在教育行业具备较强的市场竞争力，可关注其成长性与盈利能力。

三、投资主题分析

主题一：国企效率提升推动估值修复

• 背景：港股中小市值国企长期处于低估值状态，但随着国企改革的推进，部分企业通过优化管理、剥离低效资产等方式提升了运营效率和盈利能力。
• 优势：中小市值国企在市值管理方面更具灵活性，且受政策支持，具备长期发展潜力。
• 关注标的：重庆机电 (2722.HK)、庆铃汽车股份 (1122.HK)、哈尔滨电气 (1133.HK)、京能清洁能源 (0579 HK)。

主题二：科技创新类企业具备较高成长性

• 背景：科技创新类公司因其技术壁垒和市场需求潜力，成为港股中小市值股票中的重要投资标的。
• 政策支持：国家持续出台政策鼓励科技创新，如《产业结构调整指导目录》等，为科技类公司提供良好发展环境。
• 关注标的：布鲁可 (0325.HK)、赤子城科技 (9911.HK)、顺丰同城 (9699.HK)、基石药业-B (2616.HK)、华领医药-B (2552.HK)等。

主题三：供给侧约束下的周期重估与盈利修复

• 背景：供给侧约束（如政策纠偏、产能出清）推动行业供需格局改善，价格企稳与成本优化带动盈利修复。
• 传导路径：从“周期筑底”到“盈利拐点”，形成估值修复与业绩增长的双重驱动。
• 关注标的：哈尔滨电气 (1133.HK)、重庆机电 (2722.HK)、京能清洁能源 (0579 HK)。

关键信息

哈尔滨电气 (1133.HK)

• 新签订单：2025年新签合同646.3亿元，同比+13.6%，其中煤电业务新签订单242.8亿元，同比+39.4%。
• 盈利能力：2025年煤电业务收入185.3亿元，同比+16.2%，毛利率提升至17.7%。
• 盈利预测：预计2026年归母净利润为31.0亿元，同比+16.1%。

重庆机电 (2722.HK)

• 业务增长：2025年营收同比增长12.6%，归母净利润同比增长18.8%。
• 投资收益：2026年投资收益有望在2025年约6.35亿元基础上进一步提升。
• 估值情况：2026年PE为11.4倍，PB为1.0倍，具备较高成长性。

京能清洁能源 (0579 HK)

• 业务布局：燃气发电及清洁能源发电业务，风力发电主要位于内蒙、陕甘宁、京津冀等风资源丰富地区。
• 盈利改善：2025年自由现金流大幅改善至+40.01亿元，预计2026年并网发电将改善业绩。
• 估值逻辑：公司具备“稳定气电基本盘+成长型绿电资产+持续提升的股东回报”三重逻辑，2026年动态股息率约9%。

布鲁可 (0325.HK)

• 产品增长：2025年推出913个新SKU，全年营收有望继续增长。
• 业务布局：积木车作为新增长极，与顶级IP合作提升产品市场竞争力。
• 估值情况：2026年PE为13.6倍，PS为3.51倍，具备较高的成长潜力。

赤子城科技 (9911.HK)

• 全球化拓展：社交业务在中东、日本、拉美等市场表现优异，2025年收入同比增长35.3%。
• 创新业务：AI短剧等新业务布局，提升公司估值逻辑。
• 估值情况：2026年PE为8.1倍，PB为2.4倍，估值空间较大。

顺丰同城 (9699.HK)

• B端业务增长：承接餐饮外卖、商超、药店等B端配送业务，2025年营收同比增长45.4%。
• 集团协同：最后一公里配送服务与顺丰集团协同，提升运营效率。
• 估值情况：2026年PE为18.6倍，PS为0.30倍，具备高成长性。

基石药业-B (2616.HK)

• 临床数据：CS2009三抗临床数据优异，ORR达90%，DCR达100%。
• 全球研发：加速推进全球多中心II期和III期临床试验，与MNC合作推进。
• 估值情况：2026年PE为-84.2倍，但盈利预期改善显著。

风险提示

• 市场波动：港股市场整体波动较大，中小市值股票受市场情绪影响较大。
• 政策变化：国企改革、科技创新政策及行业监管政策可能发生变化，影响公司发展。
• 业绩不确定性：部分公司尚未盈利或盈利增长存在不确定性，需持续跟踪。
• 估值风险：部分科技类公司估值较低，存在估值修复风险。

结论

本报告认为，当前港股市场正处于估值修复和结构性行情阶段，中小市值股票具备更高的市场弹性和增长潜力。建议投资者重点关注国企效率提升、科技创新以及供给侧约束下的周期重估与盈利修复三大主题，其中哈尔滨电气、重庆机电、庆铃汽车股份、京能清洁能源、布鲁可、赤子城科技、顺丰同城、基石药业-B等标的具备较高的投资价值。同时，需关注市场波动、政策变化及业绩不确定性等风险。