20160417-招商证券-交通运输行业专题报告：高速公路资产注入研究-复牌后表现各异，继续推荐皖通高速_1mb

高速公路资产注入研究报告总结

核心内容概述

本报告回顾了2016年之前四家高速公路上市公司（山东高速、粤高速、现代投资、重庆路桥）的重大资产重组情况，分析了资产注入对二级市场的影响，并提出了当前对皖通高速的推荐意见。报告指出，资产注入后的表现主要受市场环境、注入资产质量及后续预期影响。

主要观点

• 资产注入成功与否对股价影响显著：资产注入完成后，公司股价表现与市场环境密切相关。例如，山东高速在2011年完成资产注入后，股价表现弱于大盘。
• 资产注入失败未引发明显市场反应：现代投资和粤高速在2011年重组被否决后，股价并未明显下跌，反而在某些情况下出现上涨。
• 市场情绪和经济环境影响较大：例如，粤高速在2016年重组复牌正值股灾后反弹期，股价一度连续涨停。
• 注入资产估值与公司估值关系密切：多数情况下，注入资产估值与公司估值相近，难以显著提升公司业绩。
• 风险提示：包括国企改革低于预期和系统性风险。

关键信息

1. 山东高速 2011 年资产注入

• 交易流程：历时约一年，包括预案披露、国资委批复、证监会过会、资产过户。
• 交易资产：高速运管公司 100% 股权和潍莱公司 51% 股权。
• 评估增值：高速运管公司评估增值率 70.30%，潍莱公司评估增值率 92.70%。
• 二级市场反应：复牌后股价下跌，与大盘走势一致。

2. 粤高速 2011 年重组被否决

• 交易流程：2011年3月开始筹划，6月公布预案，7月被否决。
• 交易资产：广珠交通 100% 股权。
• 评估增值：广珠交通评估增值率 292.08%。
• 二级市场反应：复牌后股价下跌，但方案被否决后次日股价上涨。

3. 现代投资 2011 年重组被否决

• 交易流程：2011年10月筹划，12月公布草案，2012年被否决。
• 交易资产：长湘公司和醴茶公司 100% 股权。
• 评估增值：长湘公司评估增值率 13.01%，醴茶公司评估增值率 8.60%。
• 二级市场反应：复牌后股价下跌，但未明显受重组失败影响。

4. 粤高速 2016 年重组进行中

• 交易流程：2015年4月停牌，2016年1月复牌，方案已获证监会核准。
• 交易资产：佛开公司 25% 股权、广珠交通 100% 股权、广珠东公司债权。
• 评估增值：广珠交通评估增值率 292.08%，佛开公司评估增值率 22.59%。
• 二级市场反应：复牌后股价连续涨停，随后与上证指数同步。

5. 重庆路桥 2016 年重组进行中

• 交易流程：2015年8月停牌，2016年1月复牌，方案尚在推进中。
• 交易资产：渝涪高速 37% 股权、长顺信合 100% 股权。
• 评估增值：渝涪高速评估增值率 78.17%，长顺信合评估增值率 3.74%。
• 二级市场反应：复牌后股价大幅下跌，与大盘走势一致。

投资策略与评级

• 皖通高速：董事会更换，推断重大资产重组临近，继续给予“强烈推荐-A”评级。
• 投资评级定义：
  • 短期评级：
    • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20% 以上
    • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间
    • 中性：公司股价变动幅度介于 ±5% 之间
    • 回避：公司股价表现弱于基准指数 5% 以上
  • 长期评级：
    • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
    • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
    • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

财务指标概览

风险提示

• 国企改革低于预期：可能影响重组进程和效果。
• 系统性风险：市场整体下跌可能对股价造成负面影响。

结论

高速公路资产注入对股价的影响主要取决于市场环境、资产质量和重组预期。尽管部分资产注入失败，但未引发明显市场反应。当前市场反弹背景下，皖通高速重组临近，继续受到推荐。