20160417-招商证券-交通运输行业专题报告：高速公路资产注入研究-复牌后表现各异，继续推荐皖通高速_21页_1mb

高速公路资产注入案例分析总结

核心内容概述

本文总结了2016年及之前几家高速公路上市公司的重大资产重组案例，重点分析了重组对二级市场的影响及资产注入的估值情况。研究发现，资产注入后公司股价表现与市场环境、注入资产的质量及市场预期密切相关。

主要观点

• 资产注入效果与市场环境密切相关：复牌后的股价表现受大盘走势影响较大，尤其在市场下跌或波动时，股价通常也随之下跌。
• 资产注入质量影响估值增厚效果：注入资产估值与上市公司估值相近时，难以显著增厚业绩；若注入资产估值明显高于上市公司，则可能带来更大的市场预期。
• 重组失败对股价影响较小：部分公司即使重组方案被否决，股价也未出现明显下跌，甚至出现上涨，显示市场对资产注入失败的反应较为温和。
• 控制权变化与市场反应：多数资产注入不会导致公司控制权变化，因此对市场影响有限。
• 投资策略：当前市场反弹，皖通高速董事会更换，推断其重大资产重组临近，继续给予“强烈推荐-A”评级。

关键信息

1. 山东高速2011年完成资产注入

• 交易流程：历时一年，包括预案披露、国资委审批、证监会过会、资产过户等。
• 交易资产：高速运管公司100%股权和潍莱公司51%股权。
• 资产估值：注入资产总估值为75.12亿元，比上市公司市值高，但注入后难以增厚业绩。
• 二级市场反应：复牌首日下跌9.2%，之后走势弱于上证指数。

2. 粤高速2011年重组被否决

• 交易流程：方案在2011年7月被临时股东大会否决。
• 资产估值：注入资产估值为279,203.20万元，与上市公司估值相近。
• 二级市场反应：复牌后股价下跌17%，但方案否决后次日上涨5.58%，显示市场反应温和。

3. 现代投资2011年重组被否决

• 交易流程：交易失败，主要因资产尚在建设期，需大量资金投入。
• 资产估值：注入资产估值为341,695.30万元，增值率11.12%。
• 二级市场反应：复牌后股价下跌17%，但之后走势回升，未出现明显利空。

4. 粤高速2016年重组进行时

• 交易流程：历时一年，已获证监会核准，尚未完成。
• 交易资产：佛开公司25%股权、广珠交通100%股权、对广珠东公司的债权。
• 资产估值：总估值为425,982.43万元，广珠交通估值显著高于上市公司。
• 二级市场反应：复牌后股价连续三个涨停，第四日冲高回落以跌停收盘，之后走势与上证指数同步。

5. 重庆路桥2016年重组进行时

• 交易流程：预案于2015年12月通过，尚在推进中。
• 交易资产：渝涪高速37%股权、长顺信合100%股权。
• 资产估值：总估值为319,792.10万元，渝涪高速估值增值率78.17%，长顺信合增值率3.74%。
• 二级市场反应：复牌后股价下跌32%，受熔断股灾影响较大，但之后走势与上证指数同步。

投资策略与评级

• 皖通高速：继续推荐，评级为“强烈推荐-A”，认为其重组临近，有望带来股价上涨。
• 风险提示：包括国企改革低于预期、系统性风险等。

财务指标概览

图表说明

• 图1：山东高速重组复牌后二级市场反应。
• 图2：粤高速11年重组复牌后二级市场反应。
• 图3：现代投资复牌后二级市场反应。
• 图4：粤高速16年重组复牌后二级市场反应。
• 图5：重庆路桥复牌后二级市场反应。
• 图6：公路行业历史PE Band。
• 图7：公路行业历史PB Band。

分析师承诺

• 常涛：招商证券交运行业首席分析师，拥有丰富的行业研究经验。
• 陈卓：招商证券交运行业分析师，长期从事行业研究。
• 袁钉：招商证券交运行业助理分析师，2015年加入招商证券。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%
  • 中性：股价变动幅度介于±5%
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 回避：行业基本面向淡

重要声明

• 本报告由招商证券编制，基于合法取得的信息。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容的准确性及完整性不作保证。
• 报告中所提到的公司可能为招商证券提供投资银行业务服务。