20260205-兴证国际证券-新东方-S-09901.HK-业务协同整合_调高全年收入指引_6页_596kb

报告摘要

本报告对新东方-S(09901.HK)在2026年第二季度的业绩表现及全年展望进行了分析，并维持“增持”评级。报告指出，公司业绩超出预期，业务整合成效显著，现金流和现金储备充足，股东回报机制持续强化。

业绩超预期：新东方FY2026Q2净营收为11.91亿美元，同比增长14.7%；Non-GAAP经营利润和归母净利润分别同比增长206.9%和68.6%，盈利能力显著改善。
业务整合成效显著：各业务板块增长稳健，其中教育新业务增长最快（21.6%），非学科类辅导业务参与人次达105.8万，智能学习系统及设备活跃付费用户为35.2万。
现金流改善：FY2026Q2净经营现金流为3.235亿美元，资本开支仅为23.7百万美元。截至季末，公司现金及现金等价物、定期存款及短期投资合计约53.28亿美元。
股东回报持续：公司实施了新的回购计划，截至2026年1月27日已回购160万股ADS，金额达8630万美元；现金股息第一期已派发，第二期尚余0.6美元/ADS。
全年业绩指引上调：公司上调FY2026全年净营收指引至52.923-54.883亿美元，同比增长8%-12%，较此前的5%-10%更为乐观。递延收入达21.615亿美元，同比增长10.2%，业绩增长有保障。
盈利预测：预计FY2026/2027年营业收入分别为54.88/60.92亿美元，Non-GAAP归母净利润分别为6.46/7.54亿美元，分别同比增长24.9%和16.7%。
估值比率下降：PE从24.9倍降至15.6倍，PB从2.2倍降至1.5倍，反映市场对公司未来增长的预期。

项目	2025A（百万美元）	2026E（百万美元）	2027E（百万美元）	2028E（百万美元）
营业收入	4,900	5,488	6,092	6,701
Non-GAAP归母净利润	517	646	754	824
毛利率	55.4%	55.5%	55.6%	55.7%
Non-GAAP归母净利率	10.6%	11.8%	12.4%	12.3%
ROE	10.0%	13.9%	14.4%	13.9%
每股ADS收益	3.19	3.99	4.65	5.09
PE	24.9	19.9	17.1	15.6
PB	2.2	1.9	1.7	1.5

股票评级：
- 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%。
- 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间。
- 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间。
- 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%。
- 无评级：因无法获取必要资料或公司面临重大不确定性。
行业评级：
- 推荐：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数。
- 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平。
- 回避：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。