20210510-天风证券-宏观点评_非农数据低估了美国实际复苏状况_5页_438kb

非农数据低估了美国实际复苏状况总结

核心内容

2021年4月美国非农就业数据为新增26.6万，远低于市场预期的99.8万。尽管该数据反映了就业市场的部分疲软，但分析师认为，非农数据未能真实反映美国经济的快速复苏，其背后存在多个矛盾点和结构性问题。

主要观点

• 非农数据与实际复苏不符：非农数据与PMI、ADP等其他就业和经济指标存在明显差异，显示出数据低估了实际就业恢复的速度。
• 服务业快速复苏：服务业就业表现强劲，休闲和酒店业、酒吧餐饮业及娱乐业均出现显著增长，反映出社交隔离限制的放松对就业的积极影响。
• 制造业复苏放缓：制造业就业人数在4月减少1.8万，表明其在经历前期快速复苏后开始出现疲软，且恢复速度落后于全球制造业。
• 供给短缺影响制造业就业：汽车、木制品等行业因原材料价格上涨和产能受限，导致就业人数下降。
• 非农数据波动原因：复苏期就业数据本身存在不稳定性，且疫情期间统计口径的变化可能影响了数据的准确性。

关键信息

非农数据与其他指标的矛盾

1. PMI数据强劲：美国制造业PMI连续3个月高于60，服务业PMI也处于历史高位。
2. ADP数据上升：4月ADP新增就业742k，连续两个月上升，与非农数据形成对比。
3. 职位空缺增加：JOLTS数据显示职位空缺数达736.7万，接近历史最高水平，表明劳动力市场需求旺盛。

非农数据较低的可能原因

1. 复苏期数据波动：金融危机后也出现过非农数据波动，复苏初期数据不稳定是正常现象。
2. 统计口径变化：疫情期间，部分自雇者和零工人员未被纳入失业统计，导致就业数据被低估。
3. 疫情补贴影响有限：1400美元支票对劳动者重返岗位意愿影响不大，且失业救济金申请人数已下降。

行业复苏情况

1. 服务业快速改善：休闲和酒店业、酒吧餐饮业、娱乐业等就业人数大幅增加，显示出经济活动的回暖。
2. 制造业复苏放缓：制造业就业人数减少，且尚未恢复至疫情前水平，与全球制造业复苏速度相比相对滞后。
3. 就业缺口仍存：当前就业水平距离疫情前仍有约650万人的缺口，U6失业率仍为10.4%，高于疫情前水平。

风险提示

• 美国疫情再爆发
• 新冠病毒变异削弱疫苗效果
• 通胀超预期

结论

尽管4月非农数据表现不佳，但结合其他经济和就业指标来看，美国经济仍处于快速复苏阶段。服务业的强劲表现和制造业的结构性放缓表明复苏并非全面，仍需关注长期失业问题及供给瓶颈对制造业的影响。非农数据的波动应结合整体经济环境综合判断，不能单独作为经济健康状况的依据。

附：分析师信息

• 分析师：宋雪涛
• 执业证书编号：S1110517090003
• 邮箱：songxuetao@tfzq.com

附：相关报告

1. 《宏观报告：美国加税往事》2021-05-01
2. 《宏观报告：美国基建启示录》2021-04-29
3. 《宏观报告：宏观-市场高估了印度疫情的影响》2021-04-28