20230917-国金证券-固定收益深度报告_三轮_急跌_的背后_谁在卖债__18页_1mb

债市表现总结

• 主要驱动因素：央行年内二次降息后，债市利率先下后上。8月15日降息推动10年期国债利率下行至2.54%；后续稳地产政策（如“认房不认贷”）落地，导致债市调整，利率上行至2.64%。资金面收紧和止盈盘赎回是主要原因，短端债券调整幅度大于长端。
• 关键事件：9月15日降准0.25个百分点，但降息预期落空，债市利率短暂回升。

机构行为分析

• 卖盘主导：基金和券商为主要卖盘，重点抛售7-10年利率债和信用债（如银行二永债）。第三轮急跌中，基金减持短端债券力度加大，但农村金融机构在急跌后转为净买入。
• 三轮急跌相似性：每次急跌后，农村金融机构左侧交易特征显著，机构行为高度一致，基金卖出长期利率债，信用债中侧重1-3年其他（含银行永续债）和2-5年二级资本债。

投资策略

• 机会：卖压缓解后，关注短久期利率债、同业存单和中短久期中高评级银行二永债的修复。9月理财对现券净买入增加，赎回扰动渐止，资金面合理充裕支持债市回暖。
• 建议：等待资金价格回落，捕捉短端债券和二永债的机会。

风险提示

• 宏观政策调控超预期：稳增长政策落地可能加速信用传导。
• 理财赎回风险：虽短期赎回概率低，但需警惕理财规模波动对债市的潜在影响。