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报告摘要

招商证券私募基金评级报告（2014年第四期）总结

一、核心内容概览

本期为招商证券2014年第四期私募基金评级报告，评级截止日为2014年9月30日。报告对符合条件的私募基金产品和公司进行了综合评分，以评估其过往三年的业绩表现和风险控制能力。

评级条件：仅对成立满三年且仍在运作的股票策略私募基金产品进行评级，符合条件的产品共670只；对有至少一只符合上述条件产品的私募基金公司进行评级，符合条件的公司共219家。
评级指标：私募基金产品评级采用Sortino指标（50%）和最大回撤（50%）；私募基金公司评级采用平均收益率（50%）、最大回撤（30%）和下方差（20%）。

二、主要观点与关键信息

1. 市场表现

2014年三季度A股市场整体大幅上涨，主要指数表现如下：

沪深300指数上涨13.2%
中小板指上涨16.9%
创业板指上涨9.69%

市场整体上涨背景下，仓位较高的基金业绩表现更优。

2. 私募基金公司评级结果

五星评级公司：共有22家基金公司获得五星评级，包括泽熙合伙、民晟资产、银帆投资、星石投资、神农投资、混沌投资、睿策投资等。泽熙合伙表现尤为突出，其旗下产品过去三年平均复权净值增长率高达227.37%，最大回撤仅为-17.22%。
四星评级公司：共有50家基金公司获得四星评级，包括天马资产、新方程、翼虎、博颐、明曜、景林、汇利、彤源、朱雀、鼎锋、和聚、展博、重阳、理成、淡水泉等。
评级变动：
- 有3家新公司首次纳入评级范围并获得五星评级。
- 有9家基金公司产品被调出五星评级。
- 有20只产品调升为五星评级，其中4只为首次进入评级范围，16只为因业绩改善由四星调升为五星。

3. 私募基金产品评级结果

五星评级产品：本期共有64只产品获得五星评级，由37家投资顾问管理。其中包括泽熙旗下5只产品、星石旗下14只产品、银帆投资、民晟资产、朱雀投资等各3只产品。
代表性产品：
- 银帆3期：过去三年复权回报达到135.20%，最大回撤仅为-5.59%。
- 泽熙3期：过去三年复权回报高达483.20%，最大回撤为-18.57%。
- 星石18期：采用复制策略，最大回撤控制在-3.15%以内，复权回报为14.39%。
评级变动：
- 有20只产品调升为五星评级。
- 有9只产品被调出五星评级。

三、评级方法简述

1. 私募基金产品评级方法

指标：Sortino指标和最大回撤。
权重：Sortino指标占50%，最大回撤占50%。
计算方法：
- Sortino指标：计算公式为 $\frac{\bar{r} - \bar{r}{MAR}}{DD}$，其中 $DD$ 为下行标准差，$\bar{r}$ 为基金平均月收益，$\bar{r}{MAR}$ 为投资者可接受的最小收益率（设定为0）。
- 最大回撤（MMD）：计算公式为 $MM D = M I N(M I N(D_{ij}), 0)$，其中 $D_{ij} = \frac{AcNV_j - AcNV_i}{AcNV_i}$，$AcNV$ 为复权净值。

2. 私募基金公司评级方法

指标：平均收益率（50%）、最大回撤（30%）、下方差（20%）。
计算方法：
- 平均收益率：计算基金公司旗下所有产品过去三年各年的平均净值增长率，并按权重加权计算。
- 最大回撤：计算旗下所有产品过去三年的最大回撤，取平均值作为公司最大回撤。
- 下方差：计算旗下所有产品过去三年各年的业绩下方差，并按权重加权计算。
评分公式：若平均收益率 $\geq 0$，则最终评分 = 0.5 × 业绩评分 + 0.3 × 最大回撤评分 + 0.2 × 下方差评分；否则不予评分。
定级方法：根据最终评分进行星级划分，若无评分则直接定为一星。

四、关键数据与趋势

高收益与低回撤：泽熙合伙、银帆投资、民晟资产等公司在高收益与低回撤方面表现突出，获得五星评级。
策略复制：星石投资旗下产品采用复制策略，有效控制风险，获得五星评级。
市场上涨影响：三季度市场整体上涨，基金业绩普遍提升，尤其是仓位较高的基金表现更佳。
新公司加入：有3家新基金公司首次纳入评级范围，获得五星评级。
产品调升与调出：有20只产品调升为五星，9只产品调出五星。

五、结论

招商证券的私募基金评级体系综合考虑了基金的收益能力和风险控制能力，强调在追求高收益的同时控制下行风险。2014年三季度A股市场整体上涨，基金表现普遍较好，尤其在仓位较高的情况下，业绩提升明显。泽熙合伙、星石投资、银帆投资等公司和产品在高收益与低回撤方面表现突出，成为五星评级的代表。评级体系的透明性和可操作性为投资者提供了较为全面的参考信息，有助于识别优质私募基金。

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